Die Erholung kaufen
Die fiskalischen Ausgaben sind ein weiterer Unterscheidungsfaktor. In den USA haben beide Kongresskammern Joe Bidens Konjunkturpaket über 1,9 Billionen US-Dollar gebilligt. Dieses sieht für die meisten Amerikaner direkte Zahlungen von bis zu 1.400 US-Dollar vor. Laut aktueller Berichte basteln seine Wirtschaftsberater gerade an einem drei Billionen US-Dollar schweren Infrastrukturpaket zur Bekämpfung des Klimawandels, zur Verringerung der Ungleichheit und zur Stärkung der Wirtschaft. Die EU hingegen muss ihren „Aufbaufonds“ mit seinen 750 Milliarden Euro erst noch zum Einsatz bringen.

Der Wert von Währungen wird durch zahlreiche Faktoren beeinflusst. Einer davon ist das Vertrauen in den Ausblick für die zugrunde liegende Wirtschaft. Mit diesem Zusammenhang lässt sich die Aufwertung des US-Dollars gegenüber dem Euro erklären. Wir erwarten eine Fortsetzung dieses Trends und rechnen damit, dass die langfristigen Staatsanleiherenditen, wenn auch mit moderaterem Tempo, weiter steigen werden. Ein Anstieg der kurzfristigen Anleiherenditen ist dagegen weniger wahrscheinlich, denn die Zentralbanken bekennen sich dazu, die Leitzinsen in nächster Zeit nicht anzuheben.

Das Investmentumfeld ist in diesem Jahr bisher eine Herausforderung für die Asset Allocation, denn die einzelnen regionalen Volkswirtschaften und Finanzmärkte entwickeln sich mit unterschiedlichem Tempo. Wir konzentrieren unsere Suche auf Anlageklassen, die unterbewertet sind und die gegenüber dem breiteren Markt ein Aufholpotenzial haben. Diese beobachten wir genau, nachdem sie aufgeholt haben.

Anfang März schlossen wir unsere übergewichtete Allokation von Schwellenländer-Aktien gegenüber Staatsanleihen der Eurozone. Seit der Eröffnung der Position sind die Aktienbewertungen in Schwellenländern auf Mehrjahreshochs gestiegen. In jüngster Zeit ließ allerdings das Momentum nach. Diese Aktien sind eine der schwankungsintensivsten Anlageklassen in unserem Universum. Nach unserem Dafürhalten gab es aus taktischer Sicht keine überzeugenden Gründe mehr, diese Position zu halten.

Wir sind bei vielen Positionen hinsichtlich Inflation engagiert, insbesondere bei inflationsgeschützten US-Anleihen („TIPS“, Treasury Inflation Protected Securities). Obwohl steigende Anleiherenditen einige Bereiche des Marktes unter Druck setzen können, bleibt der Gesamtausblick für Risikoanlagen, gestützt auf den Fortschritt der Impfkampagnen insbesondere in den USA und in Großbritannien, auf die aufgestaute Nachfrage und auf die Hilfen aus der Politik positiv.

Wir behalten daher unsere übergewichtete Allokation von Aktien bei, die gut positioniert sind, um von der Erholung der Konjunktur und damit der Gewinne zu profitieren – insbesondere in den USA. Darüber hinaus halten wir übergewichtete Allokationen in Anlageklassen, die ein Aufholpotenzial gegenüber dem Rest des Marktes haben, einschließlich britischer „Small Caps“, also Aktien kleinerer britischer Unternehmen, und asiatischer Hochzinsanleihen.

Die Finanzmärkte konzentrieren ihre Aufmerksamkeit häufig auf ein bestimmtes Thema. Derzeit ist dies die Inflation. Die Renditen von Staatsanleihen sind gestiegen (und die Kurse somit gefallen). Dies spiegelt die Besorgnis wider, dass eine Hochkonjunktur den Inflationsdruck wieder anfachen könnte. Auch wenn die durch die COVID-19-Pandemie zugefügten Narben noch deutlich sichtbar sind, veranlasst die Kombination aus den enormen finanziellen Anreizen und der aufgestauten und abzubauenden Nachfrage viele Analysten zu einer Erhöhung ihrer Wachstumsprognosen für 2021.

Die Kluft zwischen den Ländern, die ihre Impfkampagnen erfolgreich durchführen, und den Nachzüglern wird tiefer. Die Wirtschaftsaktivität in Kontinentaleuropa verlangsamt sich aufgrund steigender Infektionsraten und Lockdown-Verlängerungen. In den USA und Großbritannien dürfte es hingegen zu einer baldigen Erholung der Dienstleistungs- und Konsumausgaben kommen, denn die Beschränkungen werden aufgehoben.

Die Gesamtinflation dürfte in den kommenden Monaten zulegen, da die Lockdown-Beschränkungen gelockert werden und die Menschen in die Geschäfte, Restaurants und Büros zurückkehren. Dennoch dürfte die Kerninflation (die schwankungsintensivere Komponenten wie Energie und Lebensmittel ausschließt) bald wieder zurückgehen. Unsere Prognosen berücksichtigen die wichtigsten Faktoren, die die Inflation antreiben, einschließlich Löhnen und Arbeitslosigkeit, Inflationserwartungen sowie des Preisdrucks von Seiten der Produzenten, der Wechselkurse und Ölpreise sowie der Rolle Chinas in der Weltwirtschaft bis hin zu saisonalen Effekten.

Vor mehr als zwölf Monaten veränderte der Beginn der Coronapandemie die Welt in einer Weise, wie wir es uns niemals hätten vorstellen können. Obwohl erfolgreiche Impfungen bedeuten, dass wir unsere Freunde und Freunde und Verwandten bald wieder treffen können, hängt der Zeitpunkt davon ab, wo wir leben. In den USA ist die Impfkampagne besonders weit fortgeschritten und auch Großbritannien hat eine der höchsten Impfquoten. Die EU hingegen hinkte beim Abschluss der Lieferverträge und der Zulassung der Impfstoffe hinterher.

Diese Diskrepanz müssen wir bei unseren Anlageentscheidungen in Betracht ziehen. Der Gesamtausblick für Risikoanlagen bleibt in unseren Augen positiv. Die Weltwirtschaft dürfte weiter genesen, wenn die Lockdown-Maßnahmen gelockert werden und die Konjunkturmaßnahmen greifen. Die Inflation wird wahrscheinlich zulegen, da die Ausgaben für Dienstleistungen und Gastronomie steigen. Sie dürfte sich jedoch als eine flüchtige Erscheinung herausstellen und nicht als ernsthafte, längerfristige Herausforderung für die Märkte.

Mit den besten Grüßen

Die Weltwirtschaft erholt sich. Es bildet sich aber allmählich eine durch unterschiedlich effiziente Impfprogramme bedingte Kluft zwischen den Regionen.

Eine Erholung
mit zweierlei Geschwindigkeiten

COUNTERPOINT
März 2021