Les États-Unis s'achètent une reprise

Les dépenses budgétaires sont un autre point de divergence. Aux États-Unis, les deux chambres du Congrès ont adopté le projet de loi de relance de Joe Biden, d'un montant de 1.900 milliards de dollars, qui prévoit le versement à la plupart des Américains de paiements directs pouvant atteindre 1.400 USD. Selon de récents rapports, son équipe économique serait en train de préparer un programme de dépenses d'infrastructure de 3.000 milliards de dollars pour lutter contre le changement climatique, réduire les inégalités et renforcer l'économie. De son côté, l'UE n'a pas encore mobilisé son « fonds de relance » de 750 milliards EUR.

La valeur des monnaies dépend de nombreux facteurs, et l'un d'eux est la confiance dans les perspectives de l'économie sous-jacente. Cette relation explique pourquoi le dollar US s'est raffermi face à l'euro, et nous pensons que cette tendance va se poursuivre. Nous pensons également que les rendements des obligations d'État à long terme vont continuer à augmenter, mais à un rythme plus modéré. Les rendements obligataires à court terme sont moins susceptibles d'augmenter dans la mesure où les banques centrales se sont engagées à ne pas relever leurs taux directeurs pendant un certain temps.

Cette année, le contexte d'investissement a été difficile pour l'allocation d'actifs, les différentes économies régionales et les marchés financiers évoluant à des rythmes différents. Nous avons concentré nos efforts sur la recherche de classes d'actifs sous-évaluées et susceptibles de rattraper leur retard par rapport à l'ensemble du marché, puis nous les avons suivies de près lorsqu'elles y sont parvenues.

Début mars, nous avons mis un terme à notre surpondération des actions des marchés émergents (MÉ) par rapport aux obligations d'État de la zone euro. Depuis que nous avons initié cette position, les valorisations des actions des MÉ ont atteint des sommets pluriannuels, mais la dynamique s'est récemment essoufflée. Les actions des MÉ sont l'une des classes d'actifs les plus volatiles de notre univers d'investissement, et nous avons décidé que les arguments tactiques en faveur du maintien de cette position n'étaient plus probants.

Nous sommes exposés à l'inflation par le biais de nombreuses positions, notamment les bons du Trésor américain indexés sur l'inflation (TIPS), et nous suivons la situation de près. Bien que la hausse des rendements obligataires soit susceptible d'exercer une pression sur certains secteurs du marché, les perspectives globales des actifs à risque restent favorables grâce à la progression des campagnes de vaccination (notamment aux États-Unis et au Royaume-Uni), à la demande latente et au soutien des pouvoirs publics.

Nous maintenons notre surpondération des actions, qui sont bien placées pour bénéficier de la reprise de l'économie et des bénéfices, en particulier les actions américaines. Par ailleurs, nous surpondérons les classes d'actifs qui ont le potentiel de rattraper le reste du marché, notamment les actions britanniques de petites capitalisations et les obligations asiatiques à haut rendement.

Les marchés financiers sont souvent préoccupés par un thème particulier. En ce moment, tous les regardes se portent sur l'inflation. Les rendements des obligations d'État ont augmenté (ce qui signifie que les prix ont baissé), traduisant les craintes qu'un boom économique ne ravive les pressions inflationnistes. Bien que les séquelles de la pandémie de Covid-19 restent profondes, de nombreux analystes ont revu à la hausse leurs prévisions de croissance pour 2021 sous l'effet conjugué des vastes mesures de relance financière et d'une demande confinée qui se libère.

L'écart se creuse entre les pays qui ont déployé avec succès leurs campagnes de vaccination et ceux qui ont pris du retard. Sur le continent européen, l'activité économique ralentit en raison de la hausse des taux de contamination et de la prolongation des mesures de confinement. A contrario, les États-Unis et le Royaume-Uni devraient bénéficier d'une reprise rapide des dépenses dans les services et les biens de consommation avec la levée des restrictions.

L'inflation globale (l'indicateur général) devrait augmenter au cours des prochains mois face à la levée des mesures de confinement et au retour des consommateurs dans les commerces, les restaurants et les bureaux. Toutefois, l'inflation de base (qui exclut les éléments plus volatils tels que l'énergie et les produits alimentaires) devrait rapidement retomber et se stabiliser. Nos prévisions tiennent compte des principaux facteurs qui alimentent l'inflation, dont les salaires et le chômage, les attentes en matière d'inflation, les pressions sur les prix telles que reflétées par les prix à la production, les taux de change, les prix du pétrole, le rôle de la Chine dans l'économie mondiale et les variations saisonnières.

Cela fait maintenant plus de 12 mois que la pandémie de coronavirus a bouleversé le monde comme jamais. Bien que le succès des campagnes de vaccination signifie que nous pourrons bientôt revoir nos amis et nos proches, le temps nécessaire pour y parvenir dépend de l'endroit où l’on vit. La campagne de vaccination américaine a été l'une des plus efficaces au monde et le Royaume-Uni continue d'afficher l'un des taux de vaccination les plus élevés. En revanche, l'UE a pris davantage de temps pour conclure des contrats et approuver les vaccins.

Cette divergence est un élément à prendre en compte dans nos décisions d'investissement. Nous pensons que les perspectives globales des actifs à risque sont favorables et que l'économie mondiale devrait continuer à se rétablir à mesure que les dispositifs de confinement s'assouplissent et que les mesures de relance entrent en vigueur. L'inflation devrait s'accélérer en raison de la hausse des dépenses dans les secteurs des services et de la restauration. Mais il s'agira vraisemblablement d'un phénomène éphémère qui ne posera pas de problème sérieux à long terme aux marchés.

L'économie mondiale se redresse, mais un fossé commence à se creuser entre les régions qui gèrent mieux leurs campagnes de vaccination

Une reprise à deux vitesses

COUNTERPOINT
MARS 2021