Verschiedene Richtungen
Europa folgt Großbritannien und den USA mit deutlichem Abstand. Die EZB dürfte in diesem Jahr kaum ihre Anleihekäufe beenden oder die Leitzinssätze erhöhen. Unterdessen koppelt sich China bereits vom Rest der Welt ab. Seine Wirtschaft pendelt sich auf einem langsameren Wachstumstempo ein. Seine Zentralbank dürfte mit der Senkung der Zinssätze fortfahren und die Zügel in der Geldpolitik lockerer lassen. Zusammen mit der schweren Schuldenlast in seinem Immobiliensektor bleibt die Null-Covid-Politik des Landes ein Risiko für die Wirtschaftsaktivität.

Obwohl sich die Omikron-Variante rasch ausbreitet, sind die Risiken bei weitem geringer. Die Symptome sind milder und die Anzahl der Krankenhausaufenthalte ist aufgrund der höheren Impfquoten viel niedriger. Trotz regionaler Unterschiede sind die Mobilitätsbeschränkungen zumindest bisher weniger streng als in den vorherigen Virus-Wellen. Zu den geopolitischen Risiken gehören die Spannungen zwischen den USA und China beziehungsweise Russland sowie die Unsicherheit rund um die Zwischenwahlen in den USA.

Zu Jahresbeginn wurden die anfälligsten Bereiche des Marktes, zu denen auch Technologieaktien gehören, durch die Aussicht auf steigende Zinsen belastet. Wir sind jedoch überzeugt, dass dieser Sektor weiterhin ein solides Gewinnwachstum erzielen kann und behalten daher unsere Übergewichtung in US-Aktien bei. Die Aktienkurse der Technologieunternehmen korrigierten bereits, um die Aussicht auf die straffere Geldpolitik in den USA abzubilden und es wäre wohl ein überraschendes Ereignis nötig, um sie von hier noch deutlich weiter unter Druck zu setzen.

Mit Blick auf die Zukunft bleiben wir für die Renditen von Risikoanlagen bei unserer konstruktiven Einschätzung des Investmentumfelds, auch wenn sie nicht mehr so stark sein dürften wie 2022. Auch asiatische Hochzinsanleihen sind in diesem Jahr ins Straucheln geraten, da die Investoren eine weitere Verschärfung der Immobilienkrise in China befürchten. Dennoch erscheinen die Bewertungen weiterhin attraktiv. Zudem hat die chinesische Regierung mit Lockerungsmaßnahmen für die Branche begonnen. Wir bleiben bei unserer Übergewichtung.

Die Weltwirtschaft dürfte im Jahresverlauf 2022 ihren Neustart fortsetzen. Das Tempo des Wachstums sollte seinen Höhepunkt in diesem Zyklus zwar bereits überschritten haben, aber weiterhin solide bleiben. Haushalte und Unternehmen besitzen nach wie vor hohe Ersparnisse, mit denen die Erholung angefacht werden kann, wenn auch weniger stark als zuvor. Die Inflation bleibt hartnäckig auf hohem Niveau, dürfte in den kommenden Monaten jedoch ebenfalls ihren Höhepunkt erreichen. Die Verwerfungen und Engpässe in den Lieferketten schwächen sich derzeit ab und es gibt Anzeichen dafür, dass die Inflation bei den Energiepreisen sich wieder beruhigen könnte.

Die Zentralbanken stehen unter Druck, die Geldpolitik zu straffen, um die Inflation wieder ihrem Zielwert von 2 % anzunähern. Sie müssen jedoch auch sicherstellen, nicht zu früh oder zu fest auf die Bremse zu treten. Die Bank of England hat ihren Leitzins bereits angehoben, und alle Augen sind nun auf die US-Notenbank gerichtet, die den baldigen Auftakt zum Abbau ihrer Bilanzsumme avisiert hat. Vier US-Leitzinsanhebungen dürften bis Ende 2022 anstehen.

Zu Jahresbeginn verzeichneten Staatsanleihen einen erheblichen Abverkauf (das heißt, die Renditen stiegen). Angeführt wurde die Entwicklung von den USA, denn die US-Notenbank diskutierte auf ihrer Dezember-Sitzung den Abbau ihrer Bilanzsumme gleich nach ihrer ersten Leitzinsanhebung. Nach Auffassung der Märkte wird dies nun eher schon im März als im April geschehen. Bei nach wie vor hoher Inflation und einer angespannten Lage am US-Arbeitsmarkt könnte die Fed versucht sein, ihre Schritte früher als erwartet zu initiieren, auch wenn Omikron noch dazwischen kommen könnte. Zur Einordnung sei jedoch darauf verwiesen, dass die Renditen weiter niedrig sind und gerade einmal auf Vorkrisenniveaus zurückgekehrt sind.

Die Kurse an den Aktienmärkten schwanken seit Jahresanfang spürbar. Mit einer immer noch so hohen Inflation war nicht gerechnet worden. Zudem beunruhigte Anleger die Aussicht auf früher als erwartete Anhebungen der Leitzinsen durch die Zentralbanken zur Verlangsamung des Preisanstiegs. In Sorge waren die Märkte auch um die rasche Ausbreitung der Omikron-Variante und um die Frage, ob es neuerliche Mobilitätsbeschränkungen geben werde, die die Wirtschaftsaktivitäten ausbremsen könnten.

Als langfristig orientierte Investoren haben wir die Portfolios bereits angepasst, um sie für steigende Zinsen und hohe Inflation zu wappnen. Wir sind beispielsweise für steigende Zinssätze positioniert, halten Gold als strategische Absicherung und bei unserem Aktienengagement bevorzugen wir Unternehmen, die weiterhin profitabel bleiben, indem sie die höheren Preise an ihre Kunden weiterreichen. Die Pandemie wirft nach wie vor ihre Schatten, doch wir sind zuversichtlich, dass viele Probleme, wie zum Beispiel die Verwerfungen in den Lieferketten, im Laufe des Jahres mit einem weltweiten Neustart weiter nachlassen werden.

Der Konjunkturzyklus dürfte sich allmählich auf ein solides, allerdings auch moderateres Wachstum normalisieren, wobei Haushalte und Unternehmen weiterhin auf die in Lockdowns angesammelten Ersparnisse zurückgreifen.

Ein globaler Neustart

COUNTERPOINT 
FEBRUAR 2022