Verschillende richtingen
Europa ligt iets achter op het VK en de VS, en het is niet waarschijnlijk dat de ECB dit jaar zal stoppen met de aankoop van obligaties of de rente zal verhogen. Intussen is China bezig zich los te maken van de rest van de wereld. De economie is teruggeschakeld naar een langzamer groeitempo en de Chinese centrale bank zal de rente blijven verlagen en een verruimend monetair beleid blijven voeren. In combinatie met de grote schuldenlast in de vastgoedsector vormt het strenge beleid om Covid-19 in China volledig uit te roeien een risico voor de economische activiteit.

Hoewel de omikronvariant zich snel verspreidt, lijken de gevolgen enorm mee te vallen. Wie besmet is, heeft mildere klachten, en het aantal mensen dat moet worden opgenomen in het ziekenhuis ligt een stuk lager - grotendeels dankzij de gestegen vaccinatiegraad. Afgezien van regionale verschillen wordt de mobiliteit - tot nu toe, tenminste - minder strikt ingeperkt dan tijdens eerdere virusgolven. Geopolitieke risico's zijn onder meer de spanningen tussen de VS en zowel China als Rusland, en de onzekerheid die de Amerikaanse midtermverkiezingen met zich meebrengen. Toch blijven deze risico's op dit moment redelijk binnen de perken.

Aan het begin van het jaar drukte het vooruitzicht van een hogere rente zwaar op de gevoeligste sectoren van de markt, zoals technologieaandelen. Toch geloven we dat deze sector een degelijke winstgroei kan blijven laten zien en daarom blijven we relatief veel beleggen in Amerikaanse aandelen. De aandelenkoersen van techbedrijven hebben zich al aangepast aan de vooruitzichten van een krapper monetair beleid in de VS en alleen onder onvoorziene omstandigheden zou daar nog verandering in kunnen komen.

Vooruitkijkend denken we dat het beleggingsklimaat gunstig zal blijven voor het rendement op risicovolle beleggingen, hoewel we niet verwachten dat die zo hoog zal zijn als in 2021. Aziatische high-yield obligaties staan dit jaar onverminderd onder druk omdat beleggers vrezen voor escalatie van de Chinese vastgoedcrisis. Tegelijkertijd lijken de waarderingen nog steeds aantrekkelijk, en de Chinese overheid begint zich soepeler op te stellen tegenover de sector. Ook hierin blijven we relatief veel beleggen.

We verwachten dat de wereldeconomie in de loop van 2022 verder zal normaliseren. De groeisnelheid is zijn hoogtepunt in deze cyclus waarschijnlijk al voorbij en zou nu stabiel moeten blijven. Al hebben huishoudens en bedrijven inmiddels minder spaargeld, het is nog steeds genoeg om het herstel aan te jagen. De inflatie blijft onverminderd hoog, maar zal in de komende maanden toch zijn piek bereiken. Knelpunten in en verstoringen van de toeleveringsketens worden opgelost en we zien tekenen dat de stijgende energieprijzen mogelijk weer inzakken.

Centrale banken staan onder druk om hun monetaire beleid te verkrappen zodat de inflatie daalt naar hun doelpercentage van 2%. Tegelijkertijd moeten ze ervoor waken dat ze niet te vroeg of te hard op de rem trappen. De Bank of England heeft de rente al verhoogd en alle ogen zijn nu gericht op de Amerikaanse Federal Reserve, die heeft aangekondigd binnenkort de omvang van zijn balans af te bouwen. Bovendien verwachten we drie of vier renteverhogingen vóór het einde van 2022.

Aan het begin van dit jaar steeg de verkoop van staatsobligaties scherp (waardoor ook de rentes stegen). Dit gebeurde met name in de VS omdat de Amerikaanse centrale bank (Federal Reserve) tijdens de decembervergadering had gesproken over het afbouwen van de balansomvang kort na de eerste renteverhoging. De markten verwachten nu dat deze renteverhoging plaatsvindt in maart in plaats van april. Nu de inflatie nog steeds hoog is en de arbeidsmarkt aan het verkrappen is, kan de Fed overwegen om eerder in actie te komen dan verwacht, hoewel omikron nog roet in het eten kan gooien. Maar om de situatie in het juiste perspectief te zetten: de obligatierentes blijven laag en zijn pas net weer terug op het niveau van voor de pandemie.

Al sinds het begin van het jaar zijn de aandelenmarkten volatiel. Tegen de verwachting in bleef de inflatie hoog en beleggers worden onrustig nu het ernaar uitziet dat centrale banken de rente eerder gaan verhogen dan gepland om de prijsstijgingen af te remmen. Markten maken zich bovendien zorgen over de snelle verspreiding van de omikronvariant. Het is de vraag of de mobiliteit opnieuw beperkt zal worden, wat een belemmering kan vormen voor de economische activiteit.

Als langetermijnbeleggers richten we onze portefeuilles zodanig in dat ze bestand zijn tegen stijgende rente en hoge inflatie. We zijn bijvoorbeeld gepositioneerd voor stijgende rente, bezitten goud als strategische afdekking, en onze blootstelling aan aandelen is gericht op bedrijven die winstgevend kunnen blijven doordat ze prijsverhogingen op hun klanten kunnen afwentelen. De rook van de pandemie is nog niet opgetrokken, maar we hebben er vertrouwen in dat steeds meer problemen - zoals de verstoringen in de toeleveringsketens - in het komende jaar zullen worden opgelost nu de wereld terugkeert naar het nieuwe normaal.

Nu huishoudens en bedrijven het geld blijven uitgeven dat ze tijdens de pandemie hebben opgepot, zal de economische cyclus waarschijnlijk normaliseren en stabiel, maar langzamer groeien

Op naar het nieuwe normaal

COUNTERPOINT FEBRUARI 2022