

MACROÉCONOMIE Inflation et rendements obligataires (en cours)
MACROÉCONOMIE Réapprovisionnement des stocks (à venir)

MÉDICAL Restrictions liées au Covid-19 (en cours)

MONETAIRE Banques centrales (en cours)

BUDGÉTAIRE Infrastructures américaines et européennes (en cours)

MÉDICAL Vaccin contre le Covid-19 (en cours)


MACROÉCONOMIE Goulets d'étranglement et pics d'énergie (en cours)
GÉOPOLITIQUE Tensions sino-américaines (en cours)
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Le présent document a été préparé par Quintet Private Bank (Europe) S.A. Les déclarations et opinions exprimées dans ce document (fondées sur des informations provenant de sources jugées fiables) sont celles de Quintet Private Bank (Europe) à la date de rédaction (22 janvier 2022) et sont susceptibles d'être modifiées. Ce document est de nature générale et ne doit en aucun cas être assimilé à un conseil en investissement, d'ordre juridique, fiscal ou comptable. Aucun conseil d'investissement personnalisé n'est fourni dans ce document et les décisions d'investissement ne doivent en aucun cas se fonder sur les seules informations et données qui y figurent. Il est rappelé aux investisseurs que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs et que la valeur des investissements peut évoluer à la hausse comme à la baisse. La valeur des investissements sous-jacents peut également évoluer à la hausse comme à la baisse en raison des fluctuations de change.
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OBLIGATAIRES



Malgré un début d'année difficile, nous restons confiants quant aux perspectives de rendement des actifs à risque en 2022
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Portefeuille de Quintet
Nos points de vue en détail
En début d'année, la perspective d'une hausse des taux d'intérêt a pesé sur les secteurs les plus sensibles du marché, parmi lesquels figurent les valeurs technologiques. Nous pensons néanmoins que ce secteur peut continuer à produire une solide croissance des bénéfices et nous maintenons par conséquent notre surpondération des actions américaines. Les cours des actions des entreprises technologiques se sont déjà ajustés pour tenir compte des perspectives de resserrement de la politique monétaire aux États-Unis, et il faudrait un événement inattendu pour les retenir encore davantage.
En ce qui concerne l'avenir, nous pensons que le contexte d'investissement reste porteur pour les performances des actifs à risque, même s'il est peu probable qu'elles soient aussi élevées qu'en 2021. Les obligations asiatiques à haut rendement sont elles aussi en difficulté depuis le début de l'année, les investisseurs craignant une aggravation de la crise immobilière chinoise. Les valorisations restent néanmoins attrayantes et les autorités chinoises ont commencé à assouplir leur attitude à l'égard du secteur. Nous maintenons notre surpondération.
Nous avons déjà une idée des défis qui nous attendent en 2022, après la hausse sensible des rendements des obligations d'État au cours des premières semaines de l'année qui a pesé sur les valeurs technologiques et d'autres secteurs du marché.


Le cycle économique devrait commencer à se normaliser pour revenir à une croissance solide mais plus lente, les ménages et les entreprises continuant à dépenser l'épargne accumulée durant les périodes de confinement liées à la pandémie
Un monde qui reprend pied
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Rester concentré sur le long terme
Il est facile de perdre confiance lorsque le contexte est tendu, mais nous sommes optimistes et tablons sur une stabilisation des marchés au cours des prochains mois
Les places boursières sont volatiles depuis le début de l'année. L'inflation n'était pas censée se maintenir à un niveau aussi élevé et les investisseurs ont été déstabilisés par la perspective d'un relèvement plus rapide que prévu des taux d'intérêt par les banques centrales dans le but de ralentir le rythme de la hausse des prix. Les marchés s'inquiètent également de la propagation rapide du variant Omicron et de la possibilité que de nouvelles restrictions à la mobilité soient imposées, ce qui pourrait freiner l'activité économique.
En tant qu'investisseurs à long terme, nous avons déjà ajusté les portefeuilles afin qu'ils résistent à la hausse des taux d'intérêt et à la forte inflation. Nous sommes par exemple positionnés en prévision d'une hausse des taux d'intérêt, nous détenons de l'or à titre de couverture stratégique et notre exposition aux actions privilégie les entreprises susceptibles de rester rentables en répercutant toute hausse des prix sur leurs clients. L'ombre de la pandémie continue de planer, mais nous sommes convaincus que de nombreux problèmes, comme les perturbations affectant les chaînes d'approvisionnement, continueront de se résorber dans le courant de l'année à mesure que le monde reprendra pied.
Bill Street
Group Chief Investment Officer

Source : Quintet, Bloomberg

Les rendements des bons du Trésor américain ont déjà commencé à augmenter en prévision d'un resserrement de la politique monétaire
En piste
Graphique à la Une
En début d'année, les obligations d'État ont fait l'objet d'un mouvement de vente massive (les rendements ont augmenté), notamment aux États-Unis où la Réserve fédérale, lors de sa réunion de décembre, a évoqué la possibilité de réduire son bilan peu de temps après le premier relèvement des taux d'intérêt, lequel, selon les marchés, interviendra en mars plutôt qu'en avril. Face à une inflation toujours élevée et à un marché de l'emploi qui se resserre, la Fed pourrait être tentée d'intervenir plus tôt que prévu, mais Omicron peut encore s'en mêler. Toutefois, pour replacer les choses dans leur contexte, il faut savoir que les rendements restent faibles et qu'ils viennent tout juste de retrouver les niveaux observés avant la pandémie.
En savoir plus
L'économie mondiale devrait continuer à se réajuster en 2022. Le rythme de croissance a probablement déjà atteint son sommet dans ce cycle, mais il devrait rester solide. Les ménages et les entreprises disposent encore d'un important volume d'épargne pour alimenter la reprise, même s'il est moins conséquent qu'auparavant. L'inflation reste obstinément élevée, mais elle devrait elle aussi culminer au cours des prochains mois. Les goulets d'étranglement et les perturbations qui affectent les chaînes d'approvisionnement se dissipent progressivement et certains signes indiquent que l'inflation énergétique devrait se tasser.
Les banques centrales se sentent contraintes de resserrer leur politique monétaire afin de rapprocher l'inflation de leurs objectifs de 2 %. Mais elles doivent également veiller à ne pas actionner la pédale de frein trop tôt ou trop fort. La Banque d'Angleterre a déjà relevé ses taux d'intérêt et tous les regards sont désormais tournés vers la Réserve fédérale américaine, qui a annoncé son intention de commencer prochainement à réduire son bilan. Trois ou quatre hausses de taux sont également probables avant fin 2022.

Perspectives moins certaines que le mois dernier
En début d'année, la perspective d'une hausse des taux d'intérêt a pesé sur les secteurs les plus sensibles du marché, parmi lesquels figurent les valeurs technologiques. Nous pensons néanmoins que ce secteur peut continuer à produire une solide croissance des bénéfices et nous maintenons par conséquent notre surpondération des actions américaines. Les cours des actions des entreprises technologiques se sont déjà ajustés pour tenir compte des perspectives de resserrement de la politique monétaire aux États-Unis, et il faudrait un événement inattendu pour les retenir encore davantage.
En ce qui concerne l'avenir, nous pensons que le contexte d'investissement reste porteur pour les performances des actifs à risque, même s'il est peu probable qu'elles soient aussi élevées qu'en 2021. Les obligations asiatiques à haut rendement sont elles aussi en difficulté depuis le début de l'année, les investisseurs craignant une aggravation de la crise immobilière chinoise. Les valorisations restent néanmoins attrayantes et les autorités chinoises ont commencé à assouplir leur attitude à l'égard du secteur. Nous maintenons notre surpondération.
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Le présent document a été préparé par Quintet Private Bank (Europe) S.A. Les déclarations et opinions exprimées dans ce document (fondées sur des informations provenant de sources jugées fiables) sont celles de Quintet Private Bank (Europe) à la date de rédaction (22 janvier 2022) et sont susceptibles d'être modifiées. Ce document est de nature générale et ne doit en aucun cas être assimilé à un conseil en investissement, d'ordre juridique, fiscal ou comptable. Aucun conseil d'investissement personnalisé n'est fourni dans ce document et les décisions d'investissement ne doivent en aucun cas se fonder sur les seules informations et données qui y figurent. Il est rappelé aux investisseurs que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs et que la valeur des investissements peut évoluer à la hausse comme à la baisse. La valeur des investissements sous-jacents peut également évoluer à la hausse comme à la baisse en raison des fluctuations de change.
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Des orientations différentes
L'Europe est assez loin derrière le Royaume-Uni et les États-Unis, et il est peu probable que la BCE mette un terme à ses achats d'actifs ou relève ses taux d'intérêt cette année. Parallèlement, le découplage entre la Chine et le reste du monde est déjà en cours. Son économie se stabilise à un rythme de croissance plus lent, et sa banque centrale devrait continuer à réduire les taux d'intérêt et maintenir une politique monétaire plus souple. Outre le lourd fardeau que représente l'endettement du secteur immobilier, la politique du zéro-Covid reste risquée pour l'activité économique.
Bien que sa propagation soit rapide, les risques liés au variant Omicron sont fortement réduits. Les symptômes sont plus légers et le nombre de personnes nécessitant un traitement hospitalier est beaucoup plus faible, en grande partie grâce à la hausse des taux de vaccination. Malgré certaines différences régionales, les restrictions à la mobilité ont été moins strictes que lors des précédentes vagues du virus, du moins jusqu'à présent. Au nombre des risques géopolitiques figurent les tensions entre les États-Unis, d'une part, et la Chine et la Russie, de l'autre, ainsi que l'incertitude qui entoure les élections américaines de mi-mandat, mais ces risques restent toutefois contenus pour l'heure.
Nous avons déjà une idée des défis qui nous attendent en 2022, après la hausse sensible des rendements des obligations d'État au cours des premières semaines de l'année qui a pesé sur les valeurs technologiques et d'autres secteurs du marché.

L'économie mondiale devrait continuer à se réajuster en 2022. Le rythme de croissance a probablement déjà atteint son sommet dans ce cycle, mais il devrait rester solide. Les ménages et les entreprises disposent encore d'un important volume d'épargne pour alimenter la reprise, même s'il est moins conséquent qu'auparavant. L'inflation reste obstinément élevée, mais elle devrait elle aussi culminer au cours des prochains mois. Les goulets d'étranglement et les perturbations qui affectent les chaînes d'approvisionnement se dissipent progressivement et certains signes indiquent que l'inflation énergétique devrait se tasser.
Les banques centrales se sentent contraintes de resserrer leur politique monétaire afin de rapprocher l'inflation de leurs objectifs de 2 %. Mais elles doivent également veiller à ne pas actionner la pédale de frein trop tôt ou trop fort. La Banque d'Angleterre a déjà relevé ses taux d'intérêt et tous les regards sont désormais tournés vers la Réserve fédérale américaine, qui a annoncé son intention de commencer prochainement à réduire son bilan. Trois ou quatre hausses de taux sont également probables avant fin 2022.

En début d'année, les obligations d'État ont fait l'objet d'un mouvement de vente massive (les rendements ont augmenté), notamment aux États-Unis où la Réserve fédérale, lors de sa réunion de décembre, a évoqué la possibilité de réduire son bilan peu de temps après le premier relèvement des taux d'intérêt, lequel, selon les marchés, interviendra en mars plutôt qu'en avril. Face à une inflation toujours élevée et à un marché de l'emploi qui se resserre, la Fed pourrait être tentée d'intervenir plus tôt que prévu, mais Omicron peut encore s'en mêler. Toutefois, pour replacer les choses dans leur contexte, il faut savoir que les rendements restent faibles et qu'ils viennent tout juste de retrouver les niveaux observés avant la pandémie.
Les places boursières sont volatiles depuis le début de l'année. L'inflation n'était pas censée se maintenir à un niveau aussi élevé et les investisseurs ont été déstabilisés par la perspective d'un relèvement plus rapide que prévu des taux d'intérêt par les banques centrales dans le but de ralentir le rythme de la hausse des prix. Les marchés s'inquiètent également de la propagation rapide du variant Omicron et de la possibilité que de nouvelles restrictions à la mobilité soient imposées, ce qui pourrait freiner l'activité économique.
En tant qu'investisseurs à long terme, nous avons déjà ajusté les portefeuilles afin qu'ils résistent à la hausse des taux d'intérêt et à la forte inflation. Nous sommes par exemple positionnés en prévision d'une hausse des taux d'intérêt, nous détenons de l'or à titre de couverture stratégique et notre exposition aux actions privilégie les entreprises susceptibles de rester rentables en répercutant toute hausse des prix sur leurs clients. L'ombre de la pandémie continue de planer, mais nous sommes convaincus que de nombreux problèmes, comme les perturbations affectant les chaînes d'approvisionnement, continueront de se résorber dans le courant de l'année à mesure que le monde reprendra pied.
Le cycle économique devrait commencer à se normaliser pour revenir à une croissance solide mais plus lente, les ménages et les entreprises continuant à dépenser l'épargne accumulée durant les périodes de confinement liées à la pandémie

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MACROÉCONOMIE Goulets d'étranglement et pics d'énergie (en cours)
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MÉDICAL Restrictions liées au Covid-19 (en cours)

MONETAIRE Banques centrales (en cours)

BUDGÉTAIRE Infrastructures américaines et européennes (en cours)

MÉDICAL Vaccin contre le Covid-19 (en cours)
Dette souveraine des marchés émergents / Obligations américaines Investment Grade
La dette souveraine des marchés émergents offre un rendement supplémentaire par rapport aux obligations américaines de qualité Investment Grade. Si les spreads semblent globalement justes, le portage est intéressant. Au final, la hausse progressive des rendements américains pèsera davantage sur les obligations IG en USD en raison de leur duration plus longue et de leurs spreads plus serrés.
Bons du Trésor américain / Obligations d'État européennes
Nous estimons que les bons du Trésor américain constituent une source de diversification plus intéressante que les obligations d'État européennes en raison de leur rendement à l'échéance plus élevé et de leur meilleure qualité de crédit.
Obligations américaines Investment Grade / Obligations d’Etat européennes
La hausse des rendements en USD confère une plus-value aux obligations en USD couvertes contre le risque de change par rapport aux obligations d'État européennes pour les investisseurs en EUR.
Actions américaines / Obligations américaines Investment Grade
Maintenant que le cycle économique gagne en maturité mais n’a pas encore atteint son sommet, nous pensons que les actions américaines surperformeront les obligations américaines de qualité Investment Grade peu rémunératrices. La demande latente est élevée et la dynamique bénéficiaire reste forte parmi les entreprises américaines.
Obligations asiatiques à haut rendement / Obligations américaines Investment Grade
Les obligations asiatiques à haut rendement offrent un rendement supplémentaire appréciable par rapport aux obligations américaines de qualité Investment Grade, et les risques de défaut sont bien rémunérés. Malgré les risques à court terme, les perspectives de performance à 12 mois sont attrayantes.
Lorsque nous relevons l'allocation en faveur d'une classe d'actifs au sein des portefeuilles, nous devons diminuer celle en faveur d'une autre. C'est pourquoi nos décisions en matière d'allocation d'actifs tactique (AAT) sont prises en binômes : nous sous-pondérons et surpondérons en fonction des pondérations de notre allocation d'actifs stratégique (AAS). Les pondérations numériques spécifiques indiquées sur le graphique se rapportent à un portefeuille équilibré en EUR et peuvent être ajustées pour différents profils.
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Bien que le variant Omicron représente un risque baissier, les campagnes de vaccination contre le Covid-19 se poursuivent et de nouvelles campagnes sont en préparation, l'inflation reste élevée et les rendements obligataires augmentent désormais à mesure que les banques centrales se mettent en mouvement
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L'économie mondiale commence à évoluer à des rythmes différents en termes de croissance et de politiques monétaires des banques centrales
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Les rendements des bons du Trésor américain ont déjà commencé à augmenter en prévision d'un resserrement de la politique monétaire
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