Das Wachstum der Wirtschaft und der Unternehmensgewinne hat seinen Gipfel zwar hinter sich gelassen, doch nach unserer Überzeugung wird der Konjunkturzyklus noch viel länger andauern. Mit seiner Entwicklung werden sich die Renditen von Risikoanlagen vermutlich von ihren fulminanten Jahresniveaus 2021 im Normbereich einpendeln. Allerdings besteht für Aktien und Unternehmensanleihen nach wie vor genügend Spielraum, um niedrigverzinsliche Staatsanleihen zu übertreffen. 

Wir bleiben bei unseren moderaten taktischen „Pro-Risiko“-Allokationen. US-Aktien weisen unter den Regionen weiterhin das beste Momentum und den attraktivsten Branchenmix auf. Staatsanleihen der Schwellenländer bieten ansehnliche Zinsaufschläge, während asiatische Hochzinstitel von enger werdenden Spreads profitieren dürften. 

Knifflige Aufgabe für die Politik
Die Kombination aus hoher Inflation und Omikron stellt die Zentralbanken vor eine knifflige Aufgabe. Die US-Notenbank kündigte an, die Rückführung ihrer Anleihekäufe zu beschleunigen. Sie könnte ihre Leitzinssätze rascher als erwartet anheben. Die Bank of England wird die Straffung ihrer Geldpolitik in den kommenden Monaten vermutlich ebenfalls fortsetzen. Unterdessen will die EZB ihre Pandemiekäufe bis Ende März auslaufen lassen und dafür ihr „normales“ Anleihekaufprogramm aufstocken. 

Nach zwölf Monaten voller Herausforderungen und Veränderungen dürften den Märkten im neuen Jahr weitere ereignisreiche Zeiten bevorstehen. Das Thema Inflation wird voraussichtlich immer noch Schlagzeilen machen und auch geopolitische Spannungen könnten Phasen der Volatilität verursachen. Außerdem ist davon auszugehen, dass sich neben neuen Trends, denen die Pandemie Impulse verliehen hat, auch einige strukturelle Trends behaupten werden. Dazu gehören Themen wie Nachhaltigkeit ebenso wie die anhaltende Innovation in sämtlichen Industriebereichen. 

Neuerliche Einschränkungen in Deutschland, den Niederlanden und Österreich bremsen das Wachstum in Europa derzeit aus, doch die Auswirkungen sind bisher überschaubar. Omikron stellt nicht nur in Europa, sondern auch in den USA, wo ebenfalls wieder vermehrt Neuinfektionen auftreten, ein zusätzliches Risiko für die Erholung dar. Die positive Nachricht lautet aber, dass die neuen Virusvarianten trotz der leichteren Übertragbarkeit weniger tödlich sind. Auch die hohen Impfquoten und die Anpassungsfähigkeit der Wirtschaft wirken stützend. 

Nach unserer Einschätzung steuert der Konjunkturzyklus weiter auf eine mittlere Zyklusphase zu. Wenn auch etwas moderater, dürfte das Tempo des Wachstums 2022 relativ solide bleiben, da sich die weltweiten Handelsmuster von der Belastung durch den lockdownbedingten Nachfragerückgang erholen. Die Inflation war im vergangenen Jahr dauerhaft hoch, doch wir sind nach wie vor davon überzeugt, dass es sich dabei nicht um eine eigendynamische Spirale handelt und dass sich dieser Trend 2022 allmählich umkehren wird. 

Für die hohe Inflation gibt es mehrere Gründe. Der Hauptgrund scheint dabei die kräftige Nachfrage zu sein, die auf ein begrenztes Angebot trifft. Um zu ermitteln, wann mit einer Trendwende zu rechnen ist, beobachten wir Lagerbestände und Umsätze in den USA. Ihre Relation stieg steil an, als die Umsätze im ersten Lockdown einbrachen, und fiel dann auf ein Mehrjahrestief. Da die Unternehmen ihre Produktion hochfahren und die Lieferengpässe sich nach und nach auflösen, wird der Wiederaufbau der Lagerbestände gemäß unserer Erwartung die Wirtschaftsaktivität 2022 beleben und für einen Rückgang der Inflation sorgen.

Die Pandemie hat unseren Alltagsrhythmus umgewälzt und unser Zeitgefühl verändert. Gerade haben wir uns einigermaßen an das Leben mit Delta gewöhnt, schon bringt die Omikron-Variante erneut Kontakt- und Reisebeschränkungen. Weihnachtsfeiern fanden in kleinerem Rahmen statt oder wurden abgesagt und die Anleger geraten allmählich hinsichtlich der kurzfristigen Perspektiven für Wirtschaft und Finanzmärkte in Sorge. 

Wir gehen davon aus, dass diese neue Virusvariante die Erholung nicht allzu lange vom Kurs abbringen wird. Viele der gesamtwirtschaftlichen Treiber der vergangenen Jahre werden in den kommenden zwölf Monaten ihren Gipfel überschreiten – vom Wirtschaftswachstum über die Inflation bis hin zu den politischen Anreizen und den Folgen der Coronawellen. Wir beschreiben solch einen Prozess als einen reifenden Zyklus. Weitere Informationen über unseren Ausblick für das kommende Jahr erhalten Sie in unserem Jahresausblick Counterpoint 2022. 

Die Konjunkturerholung steuert auf die mittlere Zyklusphase zu. Dies schafft in der Regel ein positives Umfeld für die Anlagerenditen. 

Im Reifeprozess

COUNTERPOINT
Januar 2022