De economie en de bedrijfswinsten zijn in hun groei hun hoogtepunt voorbij, maar we denken dat de bedrijfscyclus nog lang niet ten einde is. Naarmate deze vordert, zullen rendementen op risicovolle beleggingen na de recordhoogten van 2021 waarschijnlijk terugkeren naar hun normale niveau. Toch is er nog meer dan genoeg ruimte voor aandelen en bedrijfsobligaties om beter te presteren dan laagrentende staatsobligaties. 

We behouden onze gematigd op risico gerichte tactische portefeuillesamenstellingen. De regio met het beste momentum en de aantrekkelijkste mix van sectoren vinden we nog steeds in Amerikaanse aandelen. Staatobligaties van opkomende markten bieden een degelijke rentevergoeding, en Aziatische high-yield obligaties zouden moeten kunnen profiteren van lagere risicopremies. 

Beleidsspagaat
De combinatie van de hoge inflatie en de omikronvariant maakt het erg moeilijk voor de centrale banken. De Amerikaanse Federal Reserve heeft versnelde afbouw van zijn steunmaatregelen aangekondigd en zou de rente verder kunnen ophogen dan verwacht. Ook ziet het ernaar uit dat de Bank of England zijn monetair beleid in de komende maanden gaat verkrappen. Intussen heeft de ECB besloten eind maart te stoppen met zijn pandemieprogramma en zijn 'reguliere' obligatieaankoopprogramma uit te breiden om dit deels te compenseren. 

Na de achtbaan van de afgelopen 12 maanden lijkt het voor de markten weer een enerverend nieuw jaar te worden. De inflatie zal de krantenkoppen ongetwijfeld beheersen, en ook geopolitieke spanningen zouden periodes van volatiliteit kunnen veroorzaken. Sommige structurele trends zullen zich sterker wortelen, samen met nieuwe trends die een impuls hebben gekregen dankzij de pandemie: van de overlap tussen infrastructuurprojecten en duurzaamheid onder de gezamenlijke noemer van build back better tot doorlopende innovatie in allerlei industriële sectoren. 

Nieuwe coronamaatregelen in Duitsland, Nederland en Oostenrijk remmen de groei in Europa af, maar de gevolgen zijn tot nu toe niet ernstig. De omikronvariant is niet alleen een nieuw risico in Europa, maar ook in de Verenigde Staten, waar de besmettingen met de deltavariant sinds kort ook weer snel oplopen. Het goede nieuws is dat deze nieuwe virusvarianten weliswaar besmettelijker, maar minder dodelijk zijn. De wereldwijde vaccinatiegraad en het vermogen van de economie om zich aan te passen zijn ook van positieve invloed. 

In onze visie stevenen we af op de fase die zich halverwege de cyclus bevindt. Hoewel de groeisnelheid iets zal afnemen, verwachten we dat die gedurende 2022 relatief stabiel zal blijven omdat verstoorde wereldwijde handelsroutes weer worden hersteld na de gekelderde vraag tijdens de lockdowns. In het afgelopen jaar is de inflatie continu hoog geweest, maar we blijven erop vertrouwen dat dit geen zichzelf versterkende spiraal is en dat de inflatie dus begin volgend jaar zal afnemen. 

We hebben om verschillende redenen te maken met hoge inflatie, en de belangrijkste oorzaak lijkt het spanningsveld te zijn tussen de grote vraag en het beperkte aanbod. Om het moment te bepalen dat de inflatie zal gaan afnemen, houden we zicht op voorraden en verkoopcijfers. De verhouding tussen deze twee maatstaven trok volledig scheef toen de verkopen tijdens de eerste lockdown instortten en het laagste punt in de afgelopen 10 jaar bereikten. Nu fabrieken hun productie opschroeven en knelpunten in de toeleveringsketens worden opgeheven, verwachten we dat het herstel van de voorraden de economische activiteit in 2022 zal ondersteunen en voor neerwaartse druk op de inflatie zal zorgen. 

De pandemie heeft ons dagelijks ritme verstoord en ons besef van tijd veranderd. Net nu we een beetje gewend waren aan nieuwe patronen, dreigt de omikronvariant nieuwe beperkingen te vereisen van het sociale leven en internationaal reisverkeer. Kerstvieringen zijn afgeslankt of afgezegd en beleggers beginnen zich zorgen te maken over de kortetermijnvooruitzichten voor de economie en de financiële markten. 

We denken dat deze nieuwe virusvariant het herstel niet lang uit koers zal brengen. Het lijkt erop dat veel van de macro-economische aandrijvers uit de afgelopen jaren voorbij hun hoogtepunt zullen raken in de komende 12 maanden: van economische groei en inflatie tot stimuleringsmaatregelen en nadelige effecten van de Covid-golven. We beschouwen dit proces als de gevorderde fase van de cyclus. U kunt meer lezen over onze vooruitzichten voor het komende jaar in onze digitale Counterpoint 2022. 

Het economische herstel nadert het middelpunt van de cyclus, wat meestal een gunstig klimaat creëert voor rendement op beleggingen 

Het herstel, meer in balans

COUNTERPOINT JANUARI 2022