

MACROÉCONOMIE Inflation et rendements obligataires (en cours)
MACROÉCONOMIE Réapprovisionnement des stocks (à venir)
MÉDICAL Restrictions liées au Covid-19 (en cours)


MONETAIRE Réduction de la politique d'assouplissement quantitatif de la Fed (en cours)
BUDGÉTAIRE Infrastructures américaines et européennes (en cours)
MÉDICAL Vaccin contre le Covid-19 (en cours)

MACROÉCONOMIE Goulets d'étranglement et pics d'énergie (en cours)
GÉOPOLITIQUE Tensions sino-américaines (en cours)
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Le présent document a été préparé par Quintet Private Bank (Europe) S.A. Les déclarations et opinions exprimées dans ce document (fondées sur des informations provenant de sources jugées fiables) sont celles de Quintet Private Bank (Europe) à la date de rédaction (22 décembre 2021) et sont susceptibles d'être modifiées. Ce document est de nature générale et ne doit en aucun cas être assimilé à un conseil en investissement, d'ordre juridique, fiscal ou comptable. Aucun conseil d'investissement personnalisé n'est fourni dans ce document et les décisions d'investissement ne doivent en aucun cas se fonder sur les seules informations et données qui y figurent. Il est rappelé aux investisseurs que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs et que la valeur des investissements peut évoluer à la hausse comme à la baisse. La valeur des investissements sous-jacents peut également évoluer à la hausse comme à la baisse en raison des fluctuations de change.
Copyright © Quintet Private Bank (Europe) S.A. 2021.
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Le variant Omicron a déstabilisé les marchés, mais il est peu probable qu'il enraye la tendance haussière générale
Secoués, mais pas abattus
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Nos points de vue en détail
La croissance économique et celle des bénéfices des entreprises ont dépassé leurs points culminants, mais nous pensons que le cycle économique a encore beaucoup de chemin à parcourir. À mesure qu'il gagnera en maturité, il est probable que les performances des actifs risqués se normaliseront par rapport aux niveaux astronomiques atteints en 2021. Toutefois, le potentiel de surperformance des actions et des obligations d'entreprises par rapport à des obligations d'État peu rémunératrices reste important.
Nous maintenons nos allocations tactiques légèrement « pro-risque ». En ce qui concerne les actions, les États-Unis restent la région présentant la meilleure dynamique et le cocktail de secteurs industriels le plus attrayant. Les obligations souveraines des marchés émergents offrent un portage satisfaisant, tandis que la dette asiatique à haut rendement devrait bénéficier du resserrement des spreads.
L'indicateur de Cycle d'Investissement Quintet montre que les marges bénéficiaires des entreprises restent solides et que le marché de l'emploi est désormais en mode d'expansion sur l'ensemble des paramètres


La reprise économique se rapproche de sa phase de milieu de cycle, ce qui constitue généralement un environnement propice aux performances d'investissement
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Dépassement des points culminants
Les nouvelles souches de virus sont certes problématiques, mais elles ne devraient pas entraver la reprise économique pendant très longtemps
La pandémie a perturbé le rythme de notre existence au quotidien et modifié notre perception du temps. Alors que nous commencions à prendre nos nouvelles marques, le variant Omicron a fait resurgir le risque de restrictions sur les activités sociales et les déplacements internationaux. Les festivités de Noël ont été revues à la baisse ou annulées, et les investisseurs ont commencé à s'inquiéter des perspectives à court terme concernant l'économie et les marchés financiers.
Nous pensons que cette nouvelle souche du virus ne devrait pas faire dévier le mouvement de reprise pendant très longtemps. La plupart des principaux moteurs macroéconomiques de ces deux dernières années devraient dépasser leurs points culminants au cours des 12 prochains mois, de la croissance économique à l'inflation en passant par les mesures de relance et l'impact des vagues de Covid. Nous qualifions ce processus de cycle de maturation et vous trouverez de plus amples informations concernant nos prévisions pour l'année à venir dans notre Counterpoint 2022.
Bill Street
Group Chief Investment Officer

Source : Quintet, US Census Bureau

L'inflation devrait amorcer un repli à mesure que les entreprises reconstitueront leurs stocks
Bas de laine
Graphique à la Une
L'inflation est élevée pour diverses raisons, dont la principale semble être une forte demande qui se heurte à une offre limitée. Pour déterminer le moment où elle est susceptible de baisser, nous observons l'évolution des stocks et des ventes. Le ratio a culminé lorsque les ventes se sont effondrées lors du premier confinement, avant de retomber à son plus bas niveau depuis dix ans. À mesure que les usines augmenteront leur production et que les goulets d'étranglement de l'offre se résorberont, la reconstitution des stocks devrait selon nous soutenir l'activité économique en 2022 et exercer une pression à la baisse sur l'inflation.
En savoir plus
Les nouvelles restrictions imposées en Allemagne, aux Pays-Bas et en Autriche freinent la croissance en Europe, mais l'impact n'est pas significatif jusqu'à présent. Le variant Omicron fait peser un risque supplémentaire sur la reprise, non seulement en Europe, mais aussi aux États-Unis, où le nombre de contaminations par le variant Delta a lui aussi augmenté récemment. En revanche, si les nouvelles souches de virus se transmettent plus facilement, elles sont moins mortelles. Les taux élevés de vaccination et la capacité de l'économie à s'adapter jouent également un rôle important.
Nous pensons que le cycle économique va poursuivre sa progression vers une phase de milieu de cycle. Bien que légèrement ralenti, le rythme de croissance devrait rester relativement soutenu tout au long de 2022 à mesure que les flux commerciaux mondiaux se remettront des perturbations occasionnées par la baisse de la demande durant les périodes de confinement. L'inflation se maintient à un niveau élevé depuis un an, mais nous continuons de penser qu'il ne s'agit pas d'une spirale inflationniste autoalimentée et qu'elle commencera donc à se résorber l'an prochain.

Perspectives moins certaines que le mois dernier
La croissance économique et celle des bénéfices des entreprises ont dépassé leurs points culminants, mais nous pensons que le cycle économique a encore beaucoup de chemin à parcourir. À mesure qu'il gagnera en maturité, il est probable que les performances des actifs risqués se normaliseront par rapport aux niveaux astronomiques atteints en 2021. Toutefois, le potentiel de surperformance des actions et des obligations d'entreprises par rapport à des obligations d'État peu rémunératrices reste important.
Nous maintenons nos allocations tactiques légèrement « pro-risque ». En ce qui concerne les actions, les États-Unis restent la région présentant la meilleure dynamique et le cocktail de secteurs industriels le plus attrayant. Les obligations souveraines des marchés émergents offrent un portage satisfaisant, tandis que la dette asiatique à haut rendement devrait bénéficier du resserrement des spreads.
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Le présent document a été préparé par Quintet Private Bank (Europe) S.A. Les déclarations et opinions exprimées dans ce document (fondées sur des informations provenant de sources jugées fiables) sont celles de Quintet Private Bank (Europe) à la date de rédaction (22 décembre 2021) et sont susceptibles d'être modifiées. Ce document est de nature générale et ne doit en aucun cas être assimilé à un conseil en investissement, d'ordre juridique, fiscal ou comptable. Aucun conseil d'investissement personnalisé n'est fourni dans ce document et les décisions d'investissement ne doivent en aucun cas se fonder sur les seules informations et données qui y figurent. Il est rappelé aux investisseurs que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs et que la valeur des investissements peut évoluer à la hausse comme à la baisse. La valeur des investissements sous-jacents peut également évoluer à la hausse comme à la baisse en raison des fluctuations de change.
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Un dilemme en termes de politique
La conjonction d'une inflation élevée et du variant Omicron rend la tâche difficile aux banques centrales. La Réserve fédérale américaine a déclaré qu'elle envisageait d'accélérer le retrait progressif de ses mesures de relance et qu'elle pourrait relever les taux d'intérêt plus tôt que prévu. La Banque d'Angleterre devrait elle aussi continuer à resserrer sa politique monétaire au cours des prochains mois. Parallèlement, la BCE a décidé de mettre un terme à ses achats « pandémiques » d'ici fin mars, tout en intensifiant son programme « normal » d'achat d'obligations afin de compenser en partie ce retrait.
Après 12 mois de rebondissements, l'année à venir s'annonce à nouveau mouvementée pour les marchés. L'inflation devrait continuer à faire parler d'elle et les tensions géopolitiques pourraient également provoquer des épisodes de volatilité. Certaines tendances structurelles devraient refaire surface, parallèlement aux nouvelles tendances qui ont été dopées par la pandémie, qu'il s'agisse du programme « build back better » associant projets d'infrastructure et développement durable ou de l'innovation continue dans les différents secteurs industriels.
L'indicateur de Cycle d'Investissement Quintet montre que les marges bénéficiaires des entreprises restent solides et que le marché de l'emploi est désormais en mode d'expansion sur l'ensemble des paramètres

Les nouvelles restrictions imposées en Allemagne, aux Pays-Bas et en Autriche freinent la croissance en Europe, mais l'impact n'est pas significatif jusqu'à présent. Le variant Omicron fait peser un risque supplémentaire sur la reprise, non seulement en Europe, mais aussi aux États-Unis, où le nombre de contaminations par le variant Delta a lui aussi augmenté récemment. En revanche, si les nouvelles souches de virus se transmettent plus facilement, elles sont moins mortelles. Les taux élevés de vaccination et la capacité de l'économie à s'adapter jouent également un rôle important.
Nous pensons que le cycle économique va poursuivre sa progression vers une phase de milieu de cycle. Bien que légèrement ralenti, le rythme de croissance devrait rester relativement soutenu tout au long de 2022 à mesure que les flux commerciaux mondiaux se remettront des perturbations occasionnées par la baisse de la demande durant les périodes de confinement. L'inflation se maintient à un niveau élevé depuis un an, mais nous continuons de penser qu'il ne s'agit pas d'une spirale inflationniste autoalimentée et qu'elle commencera donc à se résorber l'an prochain.

L'inflation est élevée pour diverses raisons, dont la principale semble être une forte demande qui se heurte à une offre limitée. Pour déterminer le moment où elle est susceptible de baisser, nous observons l'évolution des stocks et des ventes. Le ratio a culminé lorsque les ventes se sont effondrées lors du premier confinement, avant de retomber à son plus bas niveau depuis dix ans. À mesure que les usines augmenteront leur production et que les goulets d'étranglement de l'offre se résorberont, la reconstitution des stocks devrait selon nous soutenir l'activité économique en 2022 et exercer une pression à la baisse sur l'inflation.
La pandémie a perturbé le rythme de notre existence au quotidien et modifié notre perception du temps. Alors que nous commencions à prendre nos nouvelles marques, le variant Omicron a fait resurgir le risque de restrictions sur les activités sociales et les déplacements internationaux. Les festivités de Noël ont été revues à la baisse ou annulées, et les investisseurs ont commencé à s'inquiéter des perspectives à court terme concernant l'économie et les marchés financiers.
Nous pensons que cette nouvelle souche du virus ne devrait pas faire dévier le mouvement de reprise pendant très longtemps. La plupart des principaux moteurs macroéconomiques de ces deux dernières années devraient dépasser leurs points culminants au cours des 12 prochains mois, de la croissance économique à l'inflation en passant par les mesures de relance et l'impact des vagues de Covid. Nous qualifions ce processus de cycle de maturation et vous trouverez de plus amples informations concernant nos prévisions pour l'année à venir dans notre Counterpoint 2022.
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MÉDICAL Restrictions liées au Covid-19 (en cours)


MONETAIRE Réduction de la politique d'assouplissement quantitatif de la Fed (en cours)
BUDGÉTAIRE Infrastructures américaines et européennes (en cours)
MÉDICAL Vaccin contre le Covid-19 (en cours)
Dette souveraine des marchés émergents / Obligations américaines Investment Grade
La dette souveraine des marchés émergents offre un rendement supplémentaire par rapport aux obligations américaines de qualité Investment Grade. Si les spreads semblent globalement justes, le portage est intéressant. Au final, la hausse progressive des rendements américains pèsera davantage sur les obligations IG en USD en raison de leur duration plus longue et de leurs spreads plus serrés.
Bons du Trésor américain / Obligations d'État européennes
Nous estimons que les bons du Trésor américain constituent une source de diversification plus intéressante que les obligations d'État européennes en raison de leur rendement à l'échéance plus élevé et de leur meilleure qualité de crédit.
Obligations américaines Investment Grade / Obligations d’Etat européennes
La hausse des rendements en USD confère une plus-value aux obligations en USD couvertes contre le risque de change par rapport aux obligations d'État européennes pour les investisseurs en EUR.
Actions américaines / Obligations américaines Investment Grade
Nous pensons qu'à ce stade encore relativement précoce du cycle économique, les actions américaines surperformeront les obligations américaines de qualité Investment Grade peu rémunératrices. La demande latente est élevée et la dynamique bénéficiaire reste forte parmi les entreprises américaines.
Obligations asiatiques à haut rendement / Obligations américaines Investment Grade
Les obligations asiatiques à haut rendement offrent un rendement supplémentaire appréciable par rapport aux obligations américaines de qualité Investment Grade, et les risques de défaut sont bien rémunérés. Malgré les risques à court terme, les perspectives de performance à 12 mois sont attrayantes.
Lorsque nous relevons l'allocation en faveur d'une classe d'actifs au sein des portefeuilles, nous devons diminuer celle en faveur d'une autre. C'est pourquoi nos décisions en matière d'allocation d'actifs tactique (AAT) sont prises en binômes : nous sous-pondérons et surpondérons en fonction des pondérations de notre allocation d'actifs stratégique (AAS). Les pondérations numériques spécifiques indiquées sur le graphique se rapportent à un portefeuille équilibré en EUR et peuvent être ajustées pour différents profils.
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Bien que le variant Omicron représente un nouveau risque baissier, les campagnes de vaccination contre le Covid-19 se poursuivent et de nouvelles campagnes sont en préparation, l'inflation reste élevée et les rendements obligataires commencent désormais à grimper à mesure que les banques centrales se mettent en mouvement
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Le variant Omicron a déstabilisé les marchés, mais il est peu probable qu'il enraye la tendance haussière générale
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La reprise économique arrive à maturité, mais les performances des investissements devraient être étayées par des niveaux de croissance raisonnables en 2022
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