La croissance économique et celle des bénéfices des entreprises ont dépassé leurs points culminants, mais nous pensons que le cycle économique a encore beaucoup de chemin à parcourir. À mesure qu'il gagnera en maturité, il est probable que les performances des actifs risqués se normaliseront par rapport aux niveaux astronomiques atteints en 2021. Toutefois, le potentiel de surperformance des actions et des obligations d'entreprises par rapport à des obligations d'État peu rémunératrices reste important. 

Nous maintenons nos allocations tactiques légèrement « pro-risque ». En ce qui concerne les actions, les États-Unis restent la région présentant la meilleure dynamique et le cocktail de secteurs industriels le plus attrayant. Les obligations souveraines des marchés émergents offrent un portage satisfaisant, tandis que la dette asiatique à haut rendement devrait bénéficier du resserrement des spreads. 

Un dilemme en termes de politique 
La conjonction d'une inflation élevée et du variant Omicron rend la tâche difficile aux banques centrales. La Réserve fédérale américaine a déclaré qu'elle envisageait d'accélérer le retrait progressif de ses mesures de relance et qu'elle pourrait relever les taux d'intérêt plus tôt que prévu. La Banque d'Angleterre devrait elle aussi continuer à resserrer sa politique monétaire au cours des prochains mois. Parallèlement, la BCE a décidé de mettre un terme à ses achats « pandémiques » d'ici fin mars, tout en intensifiant son programme « normal » d'achat d'obligations afin de compenser en partie ce retrait. 

Après 12 mois de rebondissements, l'année à venir s'annonce à nouveau mouvementée pour les marchés. L'inflation devrait continuer à faire parler d'elle et les tensions géopolitiques pourraient également provoquer des épisodes de volatilité. Certaines tendances structurelles devraient refaire surface, parallèlement aux nouvelles tendances qui ont été dopées par la pandémie, qu'il s'agisse du programme « build back better » associant projets d'infrastructure et développement durable ou de l'innovation continue dans les différents secteurs industriels. 

Les nouvelles restrictions imposées en Allemagne, aux Pays-Bas et en Autriche freinent la croissance en Europe, mais l'impact n'est pas significatif jusqu'à présent. Le variant Omicron fait peser un risque supplémentaire sur la reprise, non seulement en Europe, mais aussi aux États-Unis, où le nombre de contaminations par le variant Delta a lui aussi augmenté récemment. En revanche, si les nouvelles souches de virus se transmettent plus facilement, elles sont moins mortelles. Les taux élevés de vaccination et la capacité de l'économie à s'adapter jouent également un rôle important. 

Nous pensons que le cycle économique va poursuivre sa progression vers une phase de milieu de cycle. Bien que légèrement ralenti, le rythme de croissance devrait rester relativement soutenu tout au long de 2022 à mesure que les flux commerciaux mondiaux se remettront des perturbations occasionnées par la baisse de la demande durant les périodes de confinement. L'inflation se maintient à un niveau élevé depuis un an, mais nous continuons de penser qu'il ne s'agit pas d'une spirale inflationniste autoalimentée et qu'elle commencera donc à se résorber l'an prochain. 

L'inflation est élevée pour diverses raisons, dont la principale semble être une forte demande qui se heurte à une offre limitée. Pour déterminer le moment où elle est susceptible de baisser, nous observons l'évolution des stocks et des ventes. Le ratio a culminé lorsque les ventes se sont effondrées lors du premier confinement, avant de retomber à son plus bas niveau depuis dix ans. À mesure que les usines augmenteront leur production et que les goulets d'étranglement de l'offre se résorberont, la reconstitution des stocks devrait selon nous soutenir l'activité économique en 2022 et exercer une pression à la baisse sur l'inflation. 

La pandémie a perturbé le rythme de notre existence au quotidien et modifié notre perception du temps. Alors que nous commencions à prendre nos nouvelles marques, le variant Omicron a fait resurgir le risque de restrictions sur les activités sociales et les déplacements internationaux. Les festivités de Noël ont été revues à la baisse ou annulées, et les investisseurs ont commencé à s'inquiéter des perspectives à court terme concernant l'économie et les marchés financiers. 

Nous pensons que cette nouvelle souche du virus ne devrait pas faire dévier le mouvement de reprise pendant très longtemps. La plupart des principaux moteurs macroéconomiques de ces deux dernières années devraient dépasser leurs points culminants au cours des 12 prochains mois, de la croissance économique à l'inflation en passant par les mesures de relance et l'impact des vagues de Covid. Nous qualifions ce processus de cycle de maturation et vous trouverez de plus amples informations concernant nos prévisions pour l'année à venir dans notre Counterpoint 2022.

La reprise économique se rapproche de sa phase de milieu de cycle, ce qui constitue généralement un environnement propice aux performances d'investissement 

Gagner en maturité

COUNTERPOINT Janvier 2022