Wij passen onze assetallocatie deze maand niet aan onze algehele risico-opstelling aan. Hoewel de marktomstandigheden aan verandering onderhevig zijn, verwachten we nog steeds dat aandelen een beter rendement zullen leveren ten opzichte van vastrentende waarden en dat aandelen uit opkomende markten de hoogste rendementen kunnen opleveren.

We zijn ook positief over Amerikaanse aandelen. In deze markt zijn kwalitatief hoogwaardige ondernemingen te vinden die zich kenmerken door een sterke winstontwikkeling en die minder gevoelig zijn voor geopolitieke risico’s. Aandelen uit opkomende markten zijn aantrekkelijk gewaardeerd en kunnen een positief effect ondervinden van beleidsacties.

Binnen het vastrentende segment is de meeste waarde volgens ons te vinden in Aziatische high-yield obligaties, mede dankzij Chinese beleidsversoepeling. Volgens onze analyses bieden staatsobligaties uit opkomende markten een aantrekkelijke waardering en inkomsten.

Het hoogtepunt voorbij
Onze analyses suggereren dat de inflatie in de VS mogelijk al over het hoogtepunt heen is. De vraag normaliseert, het economische beleid wordt krapper en het aanbod neemt, op termijn, waarschijnlijk toe. Deze combinatie van factoren zou de inflatie moeten afremmen. Wij verwachten dat dit geleidelijk verloopt en het is onwaarschijnlijk dat we een terugkeer zien naar de verwaarloosbare inflatiepercentages van de periode van 10-15 jaar die de pandemie voorafging . Met name zien we dat de neiging tot verkrapping van de Fed het hoogste punt begint te naderen. Volgens ons hebben de markten te veel renteverhogingen ingeprijsd, vooral in het Verenigd Koninkrijk. De ECB gaat mogelijk deze zomer over tot een renteverhoging, maar blijft waarschijnlijk achter bij andere centrale banken.

Het Chinese nul-covid-beleid heeft negatieve gevolgen voor de bedrijvigheid en zorgt voor verdere toename van de inflatie, door het krappere aanbod. De uitkomst van de enquêtes onder inkoopmanagers is verslechterde en komt onder de grens van 50 te liggen die het verschil maakt tussen groei en krimp. Het goede nieuws is dat de besmettingen afnemen met ongeveer 70% minder nieuwe gevallen in vergelijking met de top van half april. Als dit ervoor zorgt dat sommige van de strengste lockdownmaatregelen worden opgeheven, kan de vraag misschien weer opveren.

De conjunctuur vertoont nog steeds een opgaande lijn, maar bevindt zich nu wel in een meer volgroeide fase, doordat het tempo van de economische groei en de bedrijfswinsten al over de top heen is. Groeifases (met een goede bedrijvigheid en een positief momentum) worden afgewisseld met laat-cyclische fases (een goede bedrijvigheid maar negatief momentum). Deze omstandigheden zijn kenmerkend voor eerdere cyclussen en worden meestal gevolgd door een duidelijker laatcyclische periode.

Het is volgens ons onwaarschijnlijk dat er in de komende 12 maanden een recessie ontstaat in de VS. Mocht dit onverwacht of op een later moment toch gebeuren, dan zal zo'n recessie waarschijnlijk beperkt zijn, want er zijn weinig tekenen van de onevenwichtigheden die meestal zichtbaar zijn bij een sterke krimp. De kans op een recessie is groter in het eurogebied, als gevolg van het conflict in Oekraïne, terwijl het Verenigd Koninkrijk er ergens tussenin zit. De Chinese economie zou zich moeten gaan herstellen zodra de lockdowns afnemen en stimuleringsmaatregelen effect beginnen te krijgen.

Covid-19, de oorlog in Oekraïne en lockdowns in China jagen de inflatie op. Centrale banken hebben - in een verschillend tempo - een begin gemaakt met verkrapping. De obligatierentes zijn gestegen en groeiaandelen blijven achter bij waarde-aandelen. Omdat de verwachte kasstroom van groeiaandelen tot verder in de toekomst doorloopt, hebben veranderingen in de lange rente (hoger) gevolgen voor de contante waarde van die kasstromen (lager). Wij verwachten dat de rente tijdens de huidige cyclus een piek bereikt op een lager niveau dan in de markt wordt verwacht. Samen met onze positieve langetermijnverwachtingen voor innovatie en technologie, kan dit nieuwe rugwind opleveren voor groeiaandelen.

Beleggen is momenteel niet eenvoudig nu er zoveel gebeurt in de wereld. De inflatie is op dit moment nog steeds behoorlijk hoog - al verwachten we wel dat de top, afhankelijk van de regio, later dit jaar of begin volgend jaar wordt bereikt - en centrale banken verhogen hun rentetarieven in een poging de inflatiecijfers naar beneden te krijgen, zonder de economische groei te belemmeren. De onzekerheid heeft veel beleggers ongerust gemaakt en de omstandigheden op de financiële markten blijven over het geheel genomen vrij volatiel. Vooral de technologieaandelen die het tijdens de covid-lockdowns zo goed hebben gedaan, hebben het zwaar te verduren gehad.

Toch leert de geschiedenis ons dat beleggers worden beloond door geduld en toewijding. Daarom blijven wij ons richten op de langetermijnthema’s die volgens ons gaan zorgen voor ontwrichting binnen ondernemingen, sectoren en de economie meer in het algemeen, zoals de transitie naar duurzame en betrouwbare energiebronnen, cybersecurity, robotica en automatisering. Maar daarnaast staan we ook klaar om onze meer op de korte termijn gerichte strategieën bij te stellen als ontwikkelingen op macro- of microniveau dit wenselijk maken. U kunt meer lezen over deze beleggingskansen wanneer wij binnenkort onze vooruitzichten voor het komende halfjaar publiceren.

Hoewel het economische groeitempo vertraagt, hoeven we volgens ons niet bang te zijn voor een krimp op korte termijn

Later in de cyclus, maar niet zo laat

COUNTERPOINT JUNI 2022