In diesem Monat nehmen wir hinsichtlich unserer Gesamt-Risikoausrichtung keine Änderungen der Asset-Allocation vor. Auch wenn sich das Marktumfeld ändert, sind wir nach wie vor der Überzeugung, dass Aktien besser als Anleihen abschneiden werden und dass Schwellenländer-Aktien Potenzial haben, die stärksten Renditen zu erzielen.

Darüber hinaus schätzen wir US-Aktien, die ein Engagement in hochwertigen Unternehmen mit robusten Gewinnen bieten und die gegenüber geopolitischen Risiken weniger anfällig sind. Schwellenländer-Aktien sind attraktiv bewertet und dürften durch politische Maßnahmen Unterstützung erfahren.

Im Anleihebereich sehen wir, gestützt durch die Lockerung der Politik in China, bei asiatischen Hochzinsanleihen das größte Wertpotenzial. Unsere Analyse zeigt, dass Staatsanleihen von Schwellenländern eine attraktive Bewertung und Zinsaufschläge bieten.

Über dem Gipfel
Wir denken, dass die Inflation in den USA ihren Höhepunkt bereits erreicht haben könnte. Die Nachfrage normalisiert sich, die Notenbankpolitik wird gestrafft und das Angebot dürfte sich mit der Zeit ausweiten. All dies sollte zu einer Verringerung der Inflationsrate beitragen. Wir gehen davon aus, dass dies schrittweise geschieht, halten aber eine Rückkehr zu den niedrigen Inflationsraten der 10 bis 15 Jahre vor der Pandemie für unwahrscheinlich. Insbesondere nähert sich die Fed aus unserer Sicht dem Maximum ihres restriktiven Kurses an. Wir glauben, dass die Märkte zu viele Leitzinserhöhungen eingepreist haben – insbesondere im Vereinigten Königreich. Die EZB dürfte in diesem Sommer ihre Leitzinsen anheben, wahrscheinlich aber nicht so schnell wie andere Zentralbanken.

Chinas Null Toleranz-Politik in Sachen Covid wirkt sich negativ auf die Wirtschaftstätigkeit aus und hält die Inflation durch die Angebots-Verknappungen vorerst weiter hoch. Chinas Einkaufsmanager-Indizes lagen im April unter der Schwelle von 50, die eine Expansion von einer Kontraktion trennt. Die gute Nachricht: Anfang Mai gab es etwa 70 % weniger Neuinfektionen als auf dem Höchststand Mitte April. Sollte dies zu Lockerungen führen, dürfte die Nachfrage wieder anziehen.

Der Konjunkturzyklus ist nach wie vor in der Expansion, befindet sich jedoch mittlerweile in einer reiferen Phase, in der das Tempo des Wirtschaftswachstums und der Unternehmensgewinne ihren Gipfel bereits überschritten haben. Expansionsphasen (mit solidem Aktivitätsniveau und positivem Momentum) wechseln sich mit Spätphasen des Zyklus (mit solidem Aktivitätsniveau bei negativem Momentum) ab. Diese Bedingungen sind typisch für die vorherigen Zyklen und ihnen folgt in aller Regel ein ausgeprägterer später Zyklus.

Nach unserer Überzeugung ist eine US-Rezession in den kommenden zwölf Monaten unwahrscheinlich. Sollte es trotzdem dazu kommen, dürfte der Verlauf milde sein, denn es gibt nur wenige Anzeichen für Ungleichgewichte, die üblicherweise mit schweren Kontraktionen einhergehen. Die Rezessionswahrscheinlichkeit ist aufgrund des Konflikts in der Ukraine im Euroraum höher, während das Vereinigte Königreich irgendwo dazwischen liegt. Chinas Wirtschaft dürfte sich erholen, sobald die Lockdowns beendet werden und die Wirkung der Stimulierungsmaßnahmen einsetzt.

Covid-19, der Krieg in der Ukraine und die Lockdowns in China fachen die Inflation an. Mit unterschiedlichem Tempo sind die Zentralbanken auf einen Straffungskurs eingebogen. Die Anleiherenditen sind gestiegen und Wachstumstitel bleiben hinter Substanzaktien zurück. Da die erwarteten Zahlungsströme aus Wachstumstiteln tendenziell erst in einer entfernteren Zukunft generiert werden, beeinflussen Änderungen der Anleiherenditen (nach oben) ihren per heute abgezinsten Wert (nach unten). Nach unserer Überzeugung dürften die Zinssätze in diesem Zyklus einen niedrigeren Höhepunkt erreichen, als vom Markt erwartet wird. Neben unserem positiven langfristigen Ausblick für Innovation und Technologie könnte dies Wachstumstiteln neue Impulse verleihen.

Investieren ist derzeit angesichts aller Ereignisse rund um den Globus nicht einfach. Während wir für die Inflation je nach Region noch dieses Jahr oder Anfang  kommenden Jahres den Höhepunkt erwarten, bleibt sie vorerst weiterhin ziemlich hoch. Die Notenbanken heben, um sie zu zügeln, ihre Leitzinssätze an, ohne dabei das Wirtschaftswachstum abzuwürgen. Viele Anleger beunruhigt die Unsicherheit, und die Finanzmärkte bleiben durchwegs ziemlich volatil. Besonders litten Technologieaktien, die während der pandemiebedingten Lockdowns noch gut abgeschnitten hatten.

Die Vergangenheit zeigt jedoch, dass sich Geduld und Beharrlichkeit für Investoren bezahlt machen. Daher behalten wir die langfristigen Themen im Blick, die nach unserem Dafürhalten Unternehmen, Branchen und die breitere Wirtschaft umwälzen dürften, wie etwa die Umstellung auf erneuerbare und zuverlässige Energiequellen, Cybersicherheit, Robotik und Automation. Zugleich stehen wir bereit, unsere kurzfristigeren Strategien anzupassen, sofern eine Veränderung der makro- oder mikroökonomischen Treiber dies erfordert. Weitere Informationen zu diesen Investmentchancen erhalten Sie in unserem Ausblick zur Jahresmitte, den wir in den kommenden Wochen veröffentlichen werden.

Obwohl sich das Wirtschaftswachstum verlangsamt, sehen wir keinen Grund dazu, sich hinsichtlich einer baldigen Schrumpfung Sorgen zu machen

Fortgeschrittener Konjunkturzyklus

COUNTERPOINT 
MAI 2022