Une année plus stable

Avec les élections américaines et le Brexit, l'année 2020 a été riche en risques politiques. Bien que les risques géopolitiques demeurent, la situation mondiale est plus stable cette année. Aux États-Unis, le plan d'investissement dans les infrastructures du président Biden est au cœur de l'actualité suite au plan d'aide à la lutte contre la pandémie de 1 900 milliards de dollars mis en place par son gouvernement. À l'inverse, le plan de relance de l'UE continue d'accuser des retards :les fonds n'ont d’ailleurs pas encore été déployés.

Le redressement de l'économie mondiale s'accompagne d'un regain d'activité sur les marchés des matières premières.  Nous avons donc élargi notre couverture. Aux niveaux actuels, le prix de l'or semble évalué à sa juste valeur. Le cuivre semble surévalué depuis que des facteurs temporaires ont fait grimper son cours, même si, à plus long terme, ce composant important des batteries électriques devrait être dopé par la tendance à la décarbonation. Les prix du pétrole risquent de souffrir à long terme de cette évolution, même s'ils sont susceptibles d'augmenter à court terme avec la réouverture des économies.

Le point mort d'inflation désigne la différence entre le rendement nominal d'une obligation d'État et le rendement réel d'une obligation indexée sur l'inflation de même échéance et de même qualité de crédit. Si l'inflation moyenne dépasse le point mort d'inflation, l'investissement indexé sur l'inflation surperformera l'obligation d'État.

Suite à la hausse des attentes en matière d'inflation, nous avons clôturé notre allocation surpondérée en bons du Trésor américain indexés sur l'inflation (TIPS) par rapport aux obligations d'État européennes. Bien que l'inflation risque de continuer à progresser au cours des prochains mois, il est peu probable qu'elle devienne incontrôlable.

La hausse des rendements en USD confère une plus-value aux obligations en USD couvertes contre le risque de change par rapport aux obligations d'État européennes pour les investisseurs en EUR. Nous avons réduit notre exposition sous-pondérée au crédit Investment Grade en USD et renforcé l'allocation sous-pondérée aux obligations d'État en EUR dans la mesure où nous pensons que les spreads (l'écart de rendement) resteront serrés.

Lorsque la pandémie de coronavirus s’est déclarée l'an passé, certains pays ont souffert plus que d'autres. L'efficacité des vaccins signifie que la réouverture est en vue, mais la reprise n'intervient pas partout au même rythme. Le nombre de nouvelles contaminations est en baisse au Royaume-Uni et en légère hausse aux États-Unis suite à l’apparition de foyers régionaux dans plusieurs États. Quoi qu’il en soit, les deux pays lèvent progressivement leurs restrictions. Dans la zone euro, le programme de vaccination a été plus lent et la reprise accuse un retard de trois à six mois.

Bien que l'inflation remonte aux États-Unis avec la réouverture de l'économie, elle ne devrait pas selon nous devenir incontrôlable. C'est pourquoi nous pensons qu'il est peu probable que la Réserve fédérale américaine relève ses taux d'intérêt avant au moins deux ou trois ans, même si les marchés financiers estiment qu'elle le fera plus tôt. Nous sommes d'autant plus confiants dans les perspectives de reprise que les risques liés à la crise sanitaire se sont éloignés.

L'impact du Covid-19 sur les travailleurs et leurs employeurs a pris différentes formes. Le taux de chômage a peu augmenté dans la zone euro, les dispositifs mis en place par les pouvoirs publics ayant permis d'amortir le choc et de lisser les chiffres. En revanche, il a explosé aux États-Unis pour atteindre 15%.
Il s'est déjà fortement résorbé grâce aux mesures de relance et au succès du programme de vaccination. Le taux de chômage pourrait même y renouer avec les niveaux antérieurs à la pandémie d'ici la fin de l'année.

Les prix à la consommation ont chuté au printemps 2020 tandis que la pandémie de coronavirus se propageait. Les mesures de confinement ayant contraint la plupart des gens à rester chez eux, les restaurants, boutiques et hôtels ont été désertés. De même, le ciel comme les routes se sont dégagés comme jamais auparavant. Cette année, le pic d'inflation tant attendu est enfin arrivé. Ce phénomène s'explique en partie par « l'effet de base » : la baisse observée l'an dernier fausse la comparaison avec les douze mois précédents.

L'économie mondiale est désormais propulsée par deux moteurs. La Chine a déjà opéré un retour fracassant. Le rythme de croissance est également soutenu aux États-Unis, avec une expansion de l'activité allant de l'industrie manufacturière aux services et une intensification de la demande intérieure. De son côté, l'Europe peine à mettre en œuvre son programme de vaccination. La situation devrait toutefois s'améliorer dans le courant de l'année. Compte tenu des politiques de soutien monétaire et budgétaire en place, les perspectives à court terme restent celles d'une reprise, d'une relance et d'une rotation vers les actifs axés sur l'accélération de la croissance.

La reprise reste d'actualité, mais certaines régions du monde pourront se détendre et profiter de l'été plus tôt que d'autres.

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MAI 2021