Ein stabileres Jahr

Das letzte Jahr war durch die US-Wahlen und den Brexit von politischen Risiken geprägt. Obwohl geopolitische Risiken bleiben, ist die globale Lage in diesem Jahr stabiler. In den USA steht nach dem Pandemie-Rettungspaket der Biden-Administration über 1,9 Billionen US-Dollar nun der Infrastrukturplan des Präsidenten im Fokus. Dagegen hapert es beim EU-Aufbaufonds weiterhin mit der Umsetzung. Die Mittel werden hier erst zukünftig fließen.

Mit der Wiedereröffnung der Wirtschaft erhielten die Rohstoffmärkte Auftrieb. Wir beobachten sie daher nun noch näher. Gold scheint bei den derzeitigen Niveaus angemessen bewertet zu sein. Der Kupferpreis erscheint dagegen zu hoch, nachdem ihn vorübergehende Faktoren stützten. Allerdings dürfte der Trend zur Dekarbonisierung diesem wichtigen Bestandteil elektrischer Batterien auf längere Sicht Impulse geben. Die Ölpreise dürften dagegen unter dieser Umstellung langfristig leiden, auch wenn sie im Zuge der Wiedereröffnung der Wirtschaft kurzfristig anziehen könnten.

Die Breakeven-Inflation beschreibt den Abstand zwischen der nominalen Rendite einer Staatsanleihe und der realen Rendite auf einer inflationsgeschützten Anleihe mit vergleichbarer Laufzeit und Bonität. Wenn die tatsächliche Inflation über dem Breakeven-Niveau liegt, wird das inflationsgeschützte Investment besser als die nominale Staatsanleihe abschneiden.

Nach einem Anstieg der Inflationserwartungen haben wir unsere übergewichtete Allokation in inflationsgeschützten US-Staatsanleihen („TIPS“, Treasury Inflation Protected Securities) im Vergleich zu europäischen Staatsanleihen geschlossen. Obwohl es in den kommenden Monaten zu einem weiteren Anstieg kommen dürfte, ist eine auf Dauer ungezügelte Inflation unwahrscheinlich.

Der Anstieg der US-Dollar-Renditen verleiht währungsgesicherten Dollar-Anleihen für Anleger im Euroraum mehr Wert als europäische Staatsanleihen. Wir haben unser untergewichtetes Engagement in US-Unternehmensanleihen guter Bonität („Investmentgrade“) reduziert und die untergewichtete Allokation in Euro-Staatsanleihen erhöht, weil wir mit weiterhin engen Risikoaufschlägen rechnen.

Als die Covid-19-Pandemie im letzten Jahr ausbrach, traf es manche Länder schwerer als andere. Wirksame Impfstoffe bringen aber jetzt die Wiedereröffnung in Reichweite. Allerdings verläuft die Erholung unterschiedlich schnell. Die Neuinfektionsrate sinkt in Großbritannien und schwankt in den USA aufgrund regionaler Ausbrüche in einer Handvoll Bundesstaaten. Beide Länder heben aber ihre Beschränkungen auf. In der Eurozone, wo die Impfprogramme langsamer vorankommen, hinkt die Erholung dagegen um drei bis sechs Monate hinterher.

Obwohl die US-Inflation im Zuge der Wiedereröffnung der Wirtschaft anzieht, erwarten wir keine unkontrollierte Aufwärtsspirale. Daher dürfte die US-Notenbank ihre Leitzinssätze mindestens in den nächsten zwei bis drei Jahren nicht anheben, auch wenn die Finanzmärkte früher damit rechnen. Nun, da die Risiken einer Erholung von der Gesundheitskrise nachlassen, sind wir in Bezug auf den Ausblick sogar noch zuversichtlicher.

Covid-19 betrifft Arbeitnehmer und ihre Arbeitgeber auf unterschiedliche Weise. Die Arbeitslosenquote ist in der Eurozone nicht stark gestiegen, da staatliche Unterstützungsmaßnahmen die negativen Auswirkungen abgefedert und die Zahlen weiterhin geglättet haben. Dagegen schnellte die US-Arbeitslosenquote auf 15 Prozent. Dank der amerikanischen Konjunkturmaßnahmen und der erfolgreichen Impfkampagne ist sie aber schon wieder stark gefallen und könnte bereits bis Jahresende wieder das Niveau vor der Pandemie erreichen.

Als im Frühjahr 2020 die Covid-19-Pandemie ausbrach, sanken die Verbraucherpreise. Da viele von uns aufgrund der Lockdowns zu Hause bleiben mussten, waren die Restaurants, Geschäfte und Hotels leer und der Himmel und die Straßen ungewöhnlich frei. In diesem Jahr kam es dann schließlich zur lange erwarteten steigenden Inflation. Ein Grund dafür ist der „Basiseffekt“, da die Rückgänge im Vorjahr Vergleiche mit dem Vorjahresmonat verzerren.

Die Weltwirtschaft wird nun von zwei Motoren angeschoben. China hat sich bereits wieder ins Leben zurückgekämpft, und das Wachstumstempo in den USA ist ebenfalls robust. Hierbei ist die Aktivität vom Fertigungssektor über Dienstleistungen bis hin zur Binnennachfrage breit aufgestellt. Europa kämpft dagegen mit seinem Impfprogramm. Die Lage sollte sich aber im Laufe des Jahres verbessern. Dank der stützenden Geld- und Fiskalpolitik dürfte kurzfristig eine weitere Erholung, Reflation und Rotation in Vermögenswerte anstehen, die von der Beschleunigung des Wachstums profitieren.

Mit den besten Grüßen

Die Erholung verläuft wie erwartet, auch wenn einige Teile der Welt früher als andere durchatmen und den Sommer genießen können.

Auf Öffnungskurs

COUNTERPOINT
MAI 2021