Une autre voie
Depuis quelques mois, on observe une divergence croissante en matière de politique monétaire entre les banques centrales des pays occidentaux et celles des pays émergents. Nous pensons que les banques centrales de plusieurs économies émergentes vont assouplir leur politique monétaire pour relancer une croissance économique en perte de vitesse. Malgré une forte inflation, la Chine a abaissé ses taux d'intérêt pour amortir le ralentissement de son économie et nous anticipons de nouvelles baisses. Les banques centrales de certains pays émergents, comme le Brésil, qui avaient fortement relevé leurs taux en 2021, vont probablement mettre fin à ces hausses, voire réduire les taux si la croissance ralentit.

Covid-19 : évolution de la situation
L'épidémie semble avoir atteint son apogée en Europe et aux États-Unis, le nombre de nouveaux cas ayant chuté de plus de moitié au Royaume-Uni et des deux tiers aux États-Unis depuis les sommets atteints en janvier. Les pays européens commencent à assouplir leurs mesures anti-Covid, la Suède, le Danemark et la Norvège ayant levé la quasi-totalité des restrictions sociales liées à la pandémie. Le Royaume-Uni a indiqué son intention de supprimer toutes les réglementations relatives au Covid-19, tandis que les États-Unis ont eux aussi assoupli leurs exigences en matière de port du masque. De son côté, la Chine tente toujours de contenir les foyers infectieux à travers sa politique de « tolérance zéro ».

Dans la mesure où les acteurs du marché s'adaptent actuellement au nouveau contexte de politique monétaire et au tassement de la croissance par rapport aux niveaux exceptionnels enregistrés l'an passé, les actions pourraient rester volatiles. Cela étant, la solide croissance des bénéfices des entreprises et la hausse progressive des rendements ne cessent de conforter notre penchant en faveur des actions et du crédit plutôt que des obligations peu rémunératrices.

Les actions des marchés émergents ont nettement sous-performé les actions des marchés mondiaux en 2021, si bien que leurs niveaux de valorisation sont attrayants. Avec l'amélioration progressive du contexte de croissance sur les marchés émergents, notamment en Chine, les actions des marchés émergents devraient surperformer. Les économies émergentes, notamment en Asie, procèdent également à un assouplissement de leurs mesures de politique monétaire, ce qui les rend plus attrayantes que les marchés développés. Nous avons donc ouvert, dans cette région, une position surpondérée par rapport aux actions mondiales – en considérant que la Russie représente moins de 3 % et 1 % des marchés boursiers émergents et mondiaux, et moins de 4 % des revenus des marchés émergents. C'est pourquoi nous pensons que la perspective pour les bénéfices mondiaux ne devrait pas être affectée de manière significative.

Le rythme de la croissance économique a dépassé son point culminant et commence désormais à ralentir. Bien que le marché peine à se mettre au diapason de cette nouvelle réalité, qui inclut les conséquences d’une intensification du conflit entre la Russie et l’Ukraine, nous estimons qu'il s'agit d'une normalisation par rapport aux taux extrêmement élevés observés jusqu'alors. Cette situation ne nous inquiète pas car nous pensons que la croissance restera supérieure aux tendances en 2022, même s’il y a davantage d’incertitude. Bien que les marchés actions aient mal démarré l'année, ils se sont redressés grâce à une croissance solide et persistante des bénéfices, avant de subir des pressions baissières causées par les derniers développements géopolitiques. Cependant, nous pensons qu’il y a toujours une bonne chance que ce cycle ne soit pas encore arrivé à son terme.

Les banques centrales ont désormais intégré l'idée d'une inflation supérieure aux objectifs et commencent à supprimer leurs mesures de relance d'urgence. La Banque d'Angleterre a déjà relevé ses taux d'intérêt et la Fed devrait lui emboîter le pas, les marchés tablant sur plusieurs hausses de taux à partir de mars. Bien que nous continuions de suivre avec attention les derniers développements autour de la Russie, nous anticipons également un relèvement des taux d'intérêt par la Banque centrale européenne (BCE) avant la fin de l'année, ce qui permettra à l'euro de se redresser face au dollar. Bien que la crise entre l'Ukraine et la Russie brouille quelque peu les perspectives des marchés à court terme, nous pensons qu’à ce stade, la volatilité sera relativement de courte durée. 

Face à la pandémie, les autorités américaines et la Réserve fédérale (Fed) ont déployé de vastes mesures de relance monétaire et budgétaire afin de maintenir l'économie sur les rails. À l'inverse, plusieurs pays émergents ont déjà relevé fortement leurs taux directeurs, les banques centrales intervenant pour contrer la hausse de l'inflation. Ayant devancé le resserrement de la politique américaine (avec un relèvement probable des taux en mars), et bénéficiant d'un possible rebond de l'activité économique grâce à la progression des campagnes de vaccination contre le Covid-19, les marchés émergents pourraient être sur le point d'amorcer un virage, aidés également par le léger repli du dollar US. Les conditions financières pourraient commencer à s'assouplir d'ici peu sur les marchés émergents, tandis qu'elles devraient se resserrer davantage aux États-Unis et en Europe.

La volatilité de marché va probablement rester élevée et le prix des valeurs dites de refuge soutenu. Les investisseurs vont également suivre de très près les prix de l'énergie et des matières premières de manière plus générale. D'un point de vue macro, l'Europe en particulier est exposée à la hausse des prix du pétrole/gaz (le Brent dépasse les 100 USD le baril). Cela pourrait devenir un choc stagflationniste s'il se prolonge (hausse de l'inflation/ralentissement de la croissance).

Du point de vue du marché, avoir un portefeuille diversifié en période de forte incertitude est utile et important.

Plutôt que de chronométrer le marché en fonction de la géopolitique ou d'autres événements, nous nous appuyons sur une analyse fondamentale, ainsi que sur des considérations de risque approfondies. Des risques à la baisse pour la croissance et des risques à la hausse pour l'inflation existent, en particulier en Europe qui est plus sensible aux perturbations potentielles de l'approvisionnement énergétique et aux chocs des prix du pétrole et du gaz. Mais cela pourrait pousser les banques centrales à redevenir accommodantes et, dans tous les cas, il est peu probable que les économies mondiale, américaine et asiatique soient affectées dans une large mesure.

La diversification de nos portefeuilles permet de mieux affronter les risques géopolitiques ou autres. Une diversification rigoureuse entre les régions et les classes d'actifs devient particulièrement pertinente à une époque où les risques du marché domestique dominent. Une approche globale de l'allocation d'actifs offre de meilleurs rendements ajustés au risque au fil du temps, ce qui réduit la volatilité des portefeuilles. Celle-ci est ainsi inférieure à la somme de ses composantes et protège mieux contre les risques idiosyncratiques.

Vous trouverez de plus amples informations sur notre position concernant la crise ukrainienne dans notre dernier bulletin du CIO.

Je profite également de cette occasion pour vous parler du fonds Quintet Earth, premier fonds d'investissement multi-actifs au monde visant la neutralité climatique au monde, qui offre une exposition aux obligations vertes et aux actions à faible teneur en carbone. Pour en savoir plus sur ce fonds unique, ne manquez pas de regarder cette vidéo.

Malgré la normalisation du cycle économique après une période de taux très élevés et la crise géopolitique entre la Russie et l’Ukraine, nous pensons que la croissance restera supérieure à la tendance en 2022

Jouer au rattrapage

COUNTERPOINT mars 2022