De afgelopen weken trok de forse stijging van de wereldwijde obligatierente een wissel op het vastrentende rendement. De obligatiemarkten hebben inmiddels een serie van renteverhogingen door de Fed ingeprijsd. De rentevergoeding op bedrijfsobligaties ligt nu op het hoogste niveau in ruim twee jaar, waarbij risicopremies rond hun langetermijngemiddelde noteren.

Meer in het algemeen houden we een lichte risicopositionering in onze portefeuilles aan. De regio's waar in tactisch opzicht onze voorkeur naar uitgaan, blijven de VS (via aandelen) en opkomende markten/Azië (via aandelen en bedrijfsobligaties).

Omhoog kijken
De Amerikaanse Federal Reserve (Fed) is in een strijdlustige stemming, waardoor het waarschijnlijk is dat er op korte termijn sprake zal zijn van meer renteverhogingen en een hogere obligatierente. Naarmate de groei en de inflatie afzwakken, verwachten we dat de centrale bank het tempo van haar verkrappingsprogramma zal vertragen. We denken ook dat Amerikaanse beleidsmakers de rente niet op te agressieve wijze zullen verhogen, en wij verwachten dat het beleid van de Europese centrale Bank en van de Bank of England verruimingsgezinder zal zijn dan de markten verwachten.

De geopolitieke risico's houden aan en worden gedomineerd door de oorlog in Oekraïne en de economische sancties tegen Rusland. Door de volatiele energie- en grondstoffenmarkten en de hoge prijzen van een groot aantal grondstoffen, in combinatie met het verstoorde aanbod, zou de inflatie langere tijd hoog kunnen blijven. We houden ook de mogelijke gevolgen van de Franse presidentsverkiezingen voor de economie en de markten in de gaten, hoewel we denken dat dit belangrijker is voor de langere termijn.

De wereldeconomie zet zijn herstel voort, ondanks de risico's voor de vooruitzichten. Ze omvatten het conflict tussen Rusland en Oekraïne, het Chinese nul-covid-beleid en de onder druk staande wereldwijde toeleveringsketens. Ook is er de mogelijkheid dat de centrale banken een fout begaan door de rente te snel te verhogen. Het eurogebied zou natuurlijk kunnen verzwakken, maar we denken dat de economische activiteit, met name in de VS, robuust zal blijven, terwijl de aangekondigde stimuleringsmaatregelen in China voor enige verlichting van de lockdowns zouden moeten zorgen.

Het tempo van de economische expansie en van de groei van de bedrijfswinsten heeft volgens ons op dit punt in de conjunctuurcyclus inmiddels gepiekt, maar beiden blijven positief. De inflatie blijft om verschillende redenen hoog, maar kan inmiddels hebben gepiekt en zal waarschijnlijk afnemen naarmate de vraag normaliseert, het aanbod toeneemt en de overheidsstimuleringsmaatregelen worden afgebouwd. De wiskundige vergelijking met een jaar geleden heeft ook een neerwaarts effect op de jaarlijkse cijfers.

De rente op een reeks Amerikaanse Treasuries met een langere looptijd is tot onder die van korterlopend schatkistpapier gedaald. Een geïnverteerde rentecurve is vaak een krachtig economisch signaal voor een naderende recessie, maar volgens onze berekeningen is dit in de komende 12 maanden onwaarschijnlijk. De waarschijnlijkheid neemt toe over langere tijdshorizons en het is onvermijdelijk dat dit op een gegeven moment zal gebeuren. Desondanks zal deze waarschijnlijk niet al te ingrijpend zijn, omdat er in de VS geen sprake is van de financiële onevenwichtigheden die gewoonlijk met een omvangrijke economische krimp worden geassocieerd.

Een periode van warm weer rond Pasen kan verraderlijk zijn. De ene dag bent u buiten in een T-shirt van de zon aan het genieten en de volgende dag loopt u weer in uw winterjas omdat de temperatuur is gekelderd. Net zoals de wisseling van de seizoenen vaak niet geleidelijk plaatsvindt, zijn de economische omstandigheden gedurende een overgangsperiode ook vaak onzeker. Dit is ook het geval nu de centrale banken hun monetair beleid door middel van een reeks renteverhogingen verkrappen.

Bij het vaststellen van een beleidsrenteverhoging zijn er een groot aantal factoren waarmee rekening dient te worden gehouden, waaronder een aantal onzekerheden zoals een aanhoudend hoge inflatie, het nul-covid-beleid van China en verstoringen in de wereldwijde toeleveringsketen. Door de verwoestende oorlog in Oekraïne en de humanitaire crisis blijkt duidelijk hoe snel de wereldorde uit balans kan raken. In onze halfjaarlijkse Outlook die in juni uitkomt, gaan we nader in op een groot aantal van deze vraagstukken en bespreken we wat dit voor de financiële markten betekent.

Momenteel is voor beleggers het centrale bankbeleid het dominante thema en zijn de frequentie en omvang van de renteverhogingen de belangrijkste drivers van de rendementsvooruitzichten

Haviken en duiven

COUNTERPOINT MEI 2022