Verschillende richtingen
De centrale banken kiezen verschillende routes. Beleggers verwachten dat de Bank of England voor het eerst sinds het begin van de Covid-19-crisis de rente zal verhogen, en wel vóór het einde van het jaar. Beleidsmakers hebben namelijk gewaarschuwd voor de stijgende inflatie. In de Verenigde Staten stabiliseert de kerninflatie langzaam maar zeker. Dus hoewel de Federal Reserve zijn aankoopprogramma binnenkort langzaam zal gaan afbouwen, verwachten we pas over minimaal een jaar een rentestijging. Intussen lijkt het erop dat de ECB zijn beleid zelfs nog langer ongewijzigd laat.

Deze verschillen in monetair beleid zullen we terugzien in de valutakoersen. De Amerikaanse dollar zal op korte termijn in waarde stijgen ten opzichte van de euro, voornamelijk veroorzaakt door het verschil in staatsobligatierentes van de twee regio's. We denken bovendien dat de pond ook zal stijgen ten opzichte van de euro nu het VK opkrabbelt na de leveringstekorten, die deels te wijten zijn aan de Brexit.

We zijn nog steeds van mening dat de economische vooruitzichten positief zijn en dat Amerikaanse aandelen, staatsobligaties van opkomende markten en Aziatische high-yield obligaties van grotere waarde zijn dan laagrentende of negatiefrentende staatsobligaties. Toch zien we dat de omstandigheden iets zijn verslechterd. In de afgelopen maanden is het momentum op de aandelenmarkten aanzienlijk verminderd. De economie en de bedrijfswinsten groeien nog steeds gestaag, maar we zijn waarschijnlijk het hoogtepunt al gepasseerd. Intussen heeft het risico van aanhoudende leveringstekorten een negatieve invloed op bepaalde sectoren en schroeven centrale banken hun steunpakketten terug. Wij zijn van mening dat de cyclus nog niet ten einde is, maar dat de risico-rendementverwachting voor cyclische beleggingscategorieën enigszins is verslechterd.

Veranderingen in de portefeuillesamenstelling
We hebben onze relatief grote beleggingen in aandelen ten opzichte van obligaties naar beneden bijgesteld door onze relatief grote beleggingen in Britse small caps terug te brengen. Daarnaast hebben we staatsobligaties opnieuw aan de samenstelling toegevoegd, maar we houden ten opzichte van de benchmark een aanzienlijk kortere looptijd aan.

Vanwege de samenstelling van de sector behoren Britse small caps tot de meest cyclische aandelenmarkten. Nu de snelheid van de wereldwijde groei na recente pieken en zelfs recordhoogten inzakt, kunnen deze bedrijven te maken krijgen met uitdagender omstandigheden. De Britse economie is in zwaar weer terechtgekomen door de transporttekorten, de stijgende gasprijs en het feit dat een renteverhoging steeds aannemelijker wordt.

Binnen onze portefeuilles blijven we relatief ruim beleggen in drie beleggingscategorieën. Ten eerste in Amerikaanse aandelen; die bieden een evenwichtige mix van sectoren, en de rendementen laten nu een krachtig momentum zien. Ten tweede in staatsobligaties van opkomende markten, vanwege hun rente-inkomsten (relatief hogere rentes vergeleken met die van staatsobligaties van ontwikkelde markten). Ten derde in Aziatische high-yield obligaties, vanwege hun aantrekkelijke en asymmetrische rendementverwachtingen in de komende 6 tot 12 maanden.

De hogere energieprijzen hebben twee grote effecten op de wereldeconomie. Ten eerste neemt de snelheid van de groei af, hoewel deze vertraging op een bepaald moment natuurlijk te verwachten viel na de snelle expansie in de beginperiode van het herstel. Ten tweede hebben we te maken met verhoogde inflatie, en deze situatie zal nog wel even aanhouden voordat de inflatie weer inzakt. Hoewel we ons enigszins zorgen maken over stagflatie (waarbij de inflatie hoog is en de groei laag), zijn we van mening dat de situatie niet enorm zal verslechteren.

Ook al gaat de economische cyclus ogenschijnlijk een rijpere fase in, toch bevinden we ons nog maar in de beginperiode. De economie heeft pas net een herstart gemaakt na de impact van de viruslockdowns vorig jaar. De turbulente periodes, tekorten en knelpunten die horen bij deze herstart van de wereldeconomie remmen de snelheid van de economische groei af. Toch zijn er al tekenen dat sommige problemen binnenkort opgelost zijn, en we denken dat de vooruitzichten positief blijven.

De centrale banken houden de inflatieverwachtingen nauwlettend in de gaten. Als huishoudens verwachten dat de prijzen steeds verder zullen stijgen, moeten beleidsmakers de rente misschien verhogen. Tegelijkertijd worden de kortetermijnverwachtingen (tussen nu en 12 maanden) over het algemeen sterk beïnvloed door het huidige inflatieniveau. Daardoor zijn deze verwachtingen een slechte graadmeter voor toekomstig monetair beleid. Omdat de inflatiepiek hoogstwaarschijnlijk weer zal inzakken, denken we dat de Fed op z'n minst nog een jaar wacht voordat de centrale bank de rente verhoogt.

De energieprijzen zijn scherp aan het stijgen als gevolg van de verhoogde vraag en knelpunten in de toelevering. Het gebrek aan wind is een derde oorzaak: energiecentrales die op gas draaien, moeten het tekort aan windenergie van windmolens compenseren. Dit krachtenspel is met name zichtbaar in het VK, waar de economie meer geraakt wordt door deze stijging dan elders, en waar het opschroeven van de rente nu echt heel dichtbij komt.

Het energietekort heeft de financiële markten van slag gebracht omdat beleggers zich zorgen maken over de negatieve effecten. De rente op staatsobligaties is gestegen en aandelenmarkten schommelden. Toch zijn we ervan overtuigd dat dit soort inflatiepieken niet leiden tot een opwaartse spiraal, maar dat ze uiteindelijk weer zullen afnemen nu de wereldeconomie zich herstelt na de ontwrichtende coronapandemie.

Hoewel Covid-19 nog steeds als een schaduw boven ons hangt, verheugen velen van ons zich erop om weer van het leven te genieten nu het culturele leven weer op gang komt. De nieuwste aflevering in onze For a richer life-serie gaat over het International Documentary Filmfestival Amsterdam (IDFA). Artistiek directeur Orwa Nyrabia vertelt over de waarde van het medium documentaire en over de ontwikkeling die het festival heeft doorgemaakt.

Verhoogde energieprijzen trekken momenteel een wissel op de wereldeconomie, maar de vooruitzichten blijven positief

Een energieke markt

COUNTERPOINT NOVEMBER 2021