Des orientations différentes
Les banques centrales suivent des politiques divergentes. Les investisseurs tablent sur un relèvement avant la fin de l'année des taux de la Banque d'Angleterre, les autorités ayant mis en garde contre la hausse de l'inflation. Ce serait une première depuis la crise du Covid-19. Aux États-Unis, l'inflation de base se stabilise progressivement. Ainsi, bien que la Réserve fédérale soit susceptible de commencer à réduire ses achats d'actifs prochainement, il est probable qu'une hausse des taux n'interviendra pas avant au moins un an. De son côté, la BCE devrait maintenir ses politiques inchangées plus longtemps encore.

Les taux de change devraient refléter ces politiques monétaires divergentes. Le dollar US se raffermira probablement face à l'euro à court terme, en grande partie en raison de la différence de rendement des obligations d'État entre les deux régions. Nous pensons que la livre sterling s'appréciera elle aussi face à l'euro à mesure que le Royaume-Uni se relèvera des pénuries d'approvisionnement, dont certaines découlent du réajustement lié au Brexit.

Nous continuons de penser que les perspectives économiques sont prometteuses et que les actions américaines, la dette souveraine des marchés émergents et les obligations asiatiques à haut rendement présentent davantage de valeur que les obligations d'État à rendement faible ou négatif. Nous reconnaissons toutefois que les conditions se sont légèrement dégradées.Sur les marchés boursiers, la dynamique a nettement ralenti ces derniers mois. La croissance de l'économie et des bénéfices des entreprises demeure solide, mais elle a sans doute déjà atteint son apogée. Parallèlement, le risque de pénurie d'approvisionnement prolongée menace certains secteurs et les banques centrales revoient à la baisse leur soutien monétaire. Selon nous, le cycle n'a pas encore atteint son terme. Néanmoins, les perspectives des classes d'actifs cycliques en termes de rendement/risque se sont légèrement assombries.

Modifications apportées à l'allocation d'actifs
Nous avons réduit notre surpondération des actions par rapport aux obligations en clôturant notre position surpondérée en actions de petites capitalisations britanniques. En parallèle, nous avons réintroduit les obligations d'État, tout en conservant une sous-pondération importante en termes de duration.

Compte tenu de leur composition sectorielle, les petites capitalisations britanniques comptent parmi les marchés d'actions les plus cycliques. Face au ralentissement de la croissance mondiale par rapport aux niveaux récents, voire records, la conjoncture pourrait se compliquer pour ces entreprises. L'économie britannique est exposée à de puissants vents contraires liés aux problèmes de transport, à la hausse des prix du gaz et à la probabilité croissante d'un relèvement des taux d'intérêt.

Nous continuons de surpondérer trois classes d'actifs au sein des portefeuilles. Tout d'abord, les actions américaines, qui présentent un dosage sectoriel équilibré et une forte dynamique en termes de bénéfices. Deuxièmement, les obligations souveraines des marchés émergents en raison de leur portage (rendements relativement plus élevés par rapport aux obligations d'État des pays développés). Troisièmement, les obligations asiatiques à haut rendement pour les perspectives attrayantes et asymétriques qu'elles offrent en termes de performance au cours des six à douze prochains mois.

La hausse des prix de l'énergie pèse doublement sur l'économie mondiale. Premièrement, le rythme de croissance ralentit. Ce ralentissement était cependant inévitable après l'expansion rapide observée durant la première phase de la reprise. Deuxièmement, l'inflation est élevée et pourrait le rester encore quelque temps avant de se résorber. Malgré certaines craintes de stagflation (inflation élevée et croissance faible), nous ne pensons pas que la situation puisse se dégrader de manière significative.

Le cycle économique peut donner l'impression d’entrer dans une phase plus mûre. Or, il est encore à un stade précoce, puisqu'il vient tout juste de redémarrer après la vague de confinements liés à la pandémie l'an dernier. Les perturbations, les pénuries et les goulets d'étranglement qui apparaissent à mesure que l'économie mondiale se réajuste ralentissent le rythme de la croissance économique. Certains signes laissent toutefois déjà entrevoir un recul de certaines de ces difficultés. Selon nous, les perspectives restent favorables.

Les banques centrales surveillent de près les attentes en matière d'inflation. Si les ménages anticipent une spirale de hausse des prix, les autorités pourraient être amenées à relever les taux d'intérêt. Or, les attentes à court terme (12 prochains mois) tendent à être fortement influencées par le niveau actuel de l'inflation, ce qui en fait un piètre indicateur de la politique monétaire future. Dans la mesure où l'inflation devrait se tasser, nous pensons que la Fed attendra encore au moins un an avant de commencer à relever ses taux.

Les prix de l'énergie ont fortement grimpé sous l'effet de la hausse de la demande et des goulets d'étranglement de l'offre. Le manque de vent est aussi un facteur à prendre en compte : les centrales électriques au gaz ont dû compenser la baisse de production des éoliennes. Cette dynamique est particulièrement marquée au Royaume-Uni, dont l'économie est, plus qu'ailleurs, touchée par la flambée  et où un relèvement des taux d'intérêt semble désormais probable à plus ou moins brève échéance.

La pénurie d'énergie a secoué les marchés financiers car les investisseurs s'inquiètent des retombées. Les rendements des obligations d'État ont augmenté et les marchés boursiers ont vacillé. Nous continuons néanmoins de penser que, plutôt que de provoquer une spirale inexorable, ce type de pic d'inflation finira par se calmer, l'économie mondiale se réajustant après les perturbations causées par le Covid-19.

Bien que l'ombre de la pandémie continue de planer, nous sommes nombreux à vouloir profiter des plaisirs de la vie alors que les manifestations culturelles s'ouvrent à nouveau aux visiteurs. Le dernier article de notre série intitulée Pour une vie plus enrichissante est consacré au Festival international du film documentaire d'Amsterdam. Le directeur artistique Orwa Nyrabia nous explique l'intérêt du documentaire et la manière dont le festival a évolué.

Bien que la hausse des prix de l'énergie pèse actuellement sur l'économie mondiale, les perspectives restent encourageantes.

Un marché plein d'énergie

COUNTERPOINT
NOVembre 2021