Les marchés boursiers internationaux restent sous l'emprise des fluctuations de l'économie dans la mesure où l'incertitude à court terme reste élevée. Dans ce contexte, nous restons prudents en laissant notre positionnement global en actions et en obligations aligné sur nos allocations à long terme.

Nous continuons de déceler des opportunités de valeur relative au sein des marchés actions et obligataires, et nous maintenons notre préférence en faveur d'une allocation plus élevée aux actions américaines et émergentes. Afin d'accroître nos pondérations dans ces régions, nous avons réduit au cours de l'été notre exposition aux actions de la zone euro et aux actions mondiales.

Selon nous, les attentes en matière de bénéfices et de chiffres d'affaires dans la zone euro sont optimistes par rapport à celles observées aux États-Unis compte tenu de leur position relative dans le cycle économique. Les valorisations des actions émergentes restent attrayantes par rapport à celles des actions mondiales. La conjoncture économique actuelle favorise les principaux marchés émergents du fait de la perspective d'un assouplissement des politiques ou de l'absence de nouvelles hausses de taux dans la mesure où les banques centrales des économies émergentes anticipent la courbe, et/ou du sentiment selon lequel la majeure partie de la dégradation de la situation économique pourrait bientôt être derrière nous.

Côté obligataire, nous avons procédé à un autre changement au cours de l'été en renforçant notre exposition aux émissions de première qualité. En outre, nous continuons à privilégier les obligations souveraines des marchés émergents libellées en devises fortes (en USD) par rapport aux obligations d'État peu rémunératrices des marchés développés comme la zone euro et le Royaume-Uni. Nous pensons en effet que les obligations souveraines des économies émergentes sont plus attrayantes que leurs homologues européennes.

À quoi sommes-nous attentifs ?
Les fondamentaux macroéconomiques sont le premier élément que nous examinons. Bien que l'économie américaine ne soit pas entrée en récession au sens propre du terme, la multiplication des hausses de taux pourrait accroître la probabilité d'une (légère) récession dans les 12 mois à venir. Les pénuries de gaz entraîneront probablement une contraction en Europe, comme le laissent entrevoir les indicateurs prospectifs. Le Royaume-Uni devrait emboîter le pas à l'Europe et entrer lui aussi en récession sous l'effet conjugué de l'inflation, de la crise de l'énergie et des hausses de taux. Les données économiques récentes concernant la Chine ont été décevantes et de nouvelles mesures de relance sont probablement à prévoir.

Ensuite, nous surveillons les taux d'intérêt. Les banques centrales privilégient la lutte contre l'inflation au détriment du soutien à la croissance. La Banque centrale européenne devrait continuer à relever ses taux, mais elle pourrait marquer une pause l'an prochain si la récession s'installe comme nous l'anticipons. Le rythme des hausses de taux de la Réserve fédérale américaine ralentira vraisemblablement au cours des prochains mois, bien que le processus de réduction des bilans s'accélère. En Chine, les baisses de taux restent peu efficaces pour l'heure, mais elles devraient porter leurs fruits dès que l'économie aura redémarré et que la demande rebondira.

Enfin, la situation géopolitique continue à alimenter le climat d'incertitude. Nous restons prudents quant à un éventuel cessez-le-feu entre la Russie et l'Ukraine car le conflit reste imprévisible. Les dernières informations en date suggèrent plutôt le contraire, avec une nouvelle escalade de la part de la Russie. Cela étant, les marchés n'ont pas réagi de manière excessive et, à ce stade, il semble s'agir davantage d'un pic de volatilité que d'une réévaluation durable des risques. Les exportations de gaz russe vers l'Europe ont quasiment cessé et nous pensons que la crise énergétique risque d'être plus profonde que prévu.

L'actualité
Les statistiques confirment nos prévisions de récession dans la zone euro et au Royaume-Uni. La hausse record des prix de l'énergie devrait comprimer les dépenses des ménages et des entreprises. L'acheminement du gaz russe vers l'Europe par le gazoduc Nord Stream 1 est interrompu. Les États-Unis résistent mieux, avec des îlots de faiblesse essentiellement liés à la hausse progressive des taux d'intérêt, mais aussi au ralentissement mondial. La Chine est confrontée à de nouvelles difficultés sur le plan intérieur, avec notamment de nouveaux confinements locaux.

L'inflation reste un enjeu central. Aux États-Unis, elle semble avoir culminé, mais à un niveau élevé, et il est peu probable qu'elle redescende de manière linéaire. Les pressions sur le marché de l'emploi pourraient commencer à se relâcher à mesure que le taux d'activité augmente et que la croissance des salaires se stabilise, mais les coûts du logement et l'inflation dans le secteur des services restent élevés. L'inflation ne culmine pas encore dans la zone euro et au Royaume-Uni, même si le plafonnement des prix de l'énergie devrait y contribuer.

La volatilité des marchés boursiers était anormalement faible avant la pandémie. La faiblesse de l'inflation et des taux d'intérêt coïncidait avec la reprise consécutive à la crise financière mondiale, stimulant la croissance économique et celle des bénéfices. Ces deux dernières années, la volatilité a augmenté pour atteindre des niveaux considérés en moyenne comme
« intermédiaires ». Ces niveaux masquent toutefois des pics de volatilité soudains et violents qui ont été pour la plupart déclenchés en 2022 par des événements géopolitiques inattendus. Ils révèlent également les préoccupations du marché selon lesquelles les banques centrales risquent de mettre fin à leur soutien de manière brutale et rapide - un soutien qui a eu tendance à contenir la volatilité par le passé.

Les premiers signes de l'automne sont déjà perceptibles et les températures sont encore plus fraîches que d'habitude après les records de chaleur enregistrés cet été. Cette année encore, les banques centrales ont déployé des efforts considérables pour soulager l'économie et maîtriser l'inflation, laquelle est relativement élevée depuis déjà un certain temps. La succession de hausses des taux d'intérêt devrait avoir produit l'effet escompté, l'inflation américaine semblant avoir atteint un pic.

Les marchés financiers ont réagi positivement aux fondamentaux suggérant un refroidissement de l'économie. Pour l'heure, les mauvaises nouvelles sont de bonnes nouvelles. Les investisseurs sont tournés vers l'avenir et réfléchissent déjà à la suite. Bien entendu, ces tendances en sont encore à leurs débuts et, compte tenu de la forte volatilité, nous pensons que le moment n'est pas encore venu d'adopter des points de vue directionnels. Bien que le cycle de relèvement des taux ait été rapide jusqu'à présent, le ralentissement de l'économie devrait permettre aux banques centrales de suspendre ce processus à des niveaux relativement bas.

L'un des catalyseurs à court terme que nous surveillons est le ralentissement éventuel du rythme des hausses de taux effectuées par les banques centrales. Nous n'en sommes pas encore là et il est probable que nous rencontrerons encore quelques turbulences, comme lors des changements de saison. Mais ce moment est peut-être proche. À ce stade, le bon choix consiste à rechercher des opportunités au sein des classes d'actifs plutôt qu'entre elles. Par exemple, en réduisant l'exposition aux actions de la zone euro par rapport aux valeurs américaines car les perspectives des premières semblent plus sombres que celles des secondes.

L'économie commence déjà à ralentir alors que les banques centrales resserrent leur politique monétaire pour juguler l'inflation, et les rendements obligataires à long terme pourraient déjà avoir atteint un sommet ou être sur le point de le faire. Voici pourquoi cette situation revêt de l'importance pour le secteur de l'investissement

Lutte contre l'inflation

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