Fortgesetzte, jedoch langsamere Konjunkturerholung
Im Frühjahr und Sommer war ein Anstieg der Wirtschaftsaktivität zu verzeichnen, der durch die Öffnung der Wirtschaft und den Abbau der aufgestauten Nachfrage aus den vorherigen Lockdowns bedingt war. Nach der Konjunkturerholung gibt es nun jedoch Anzeichen für eine leichte Verlangsamung der Erholung in den wichtigsten Volkswirtschaften der Welt. Die Delta-Varianten drohen die Konjunkturerholung auszubremsen, während sich die Volkswirtschaften nun in Richtung der Vorkrisenniveaus normalisieren. Obwohl das Chance-Risiko-Verhältnis mittlerweile wieder ausgeglichener ist, deutet unser Zyklusindikator nach wie vor auf eine Expansion hin.

Auch wenn wir in Form von gelegentlichen Virus-Wellen mit „Temposchwellen“ rechnen, dürften die Impfstoffe und die Anpassungsfähigkeit des Systems jegliche Effekte auf die Wirtschaft abfedern. Aus diesem Grund würden wir diese Risiken als moderat beschreiben. In Anbetracht des kräftigen Arbeitsmarktes und der möglichen Inflationsrisiken erwarten wir von der US-Notenbank noch in diesem Jahr die Ankündigung, dass sie ihre Wertpapierkäufe langsam zurückfahren wird. Dies dürfte auf die langfristigen Anleiherenditen Aufwärtsdruck ausüben.

Die jüngste Korrektur bei chinesischen Vermögenswerten ließ die globalen Märkte weitgehend unberührt. Getragen durch eine weiter starke Berichtssaison, die anhaltend niedrigen Renditen und die soliden Konjunkturdaten, setzten die globalen Aktienkurse ihren Anstieg fort. Wir erwarten eine Fortdauer dieses stützenden Umfelds und bleiben bei unserer Risiko-Positionierung.

Globale Anlagen, insbesondere US-Aktien, setzten ihre gute Wertentwicklung im vergangenen Monat fort, doch die Korrekturen an den chinesischen und asiatischen Märkten eröffneten vereinzelt Anlagechancen. Während es für einen Einstieg in chinesische Aktien nach unserer Auffassung zu früh ist, halten wir asiatische Hochzinsanleihen für attraktiver, da sich die durchschnittlichen Risikoprämien auf die höchsten Niveaus seit Ende 2020 ausgeweitet haben. 

Auch wenn einige schwächere Emittenten, hauptsächlich am bedeutenden chinesischen Immobilienmarkt, weiterhin zu Phasen der Volatilität führen können, ist nach unserer Auffassung in asiatischen Hochzinsanleihen gegenwärtig ein zu düsterer Ausblick eingepreist. Aus diesem Grund haben wir unsere taktische Übergewichtung erhöht.

Die Beschränkungen werden sowohl in den USA als auch in ganz Europa weiter gelockert. Dies erhöht die Mobilität der meisten Menschen wieder fast auf das Niveau vor der Pandemie. Für die britische Wirtschaft wurde ein Großteil der härtesten Beschränkungen aufgehoben. Hierdurch wird das Land zum Testfall für den Rest der Welt. Trotz der nun steigenden Fallzahlen sind die Krankenhauseinweisungen rückläufig und entsprechen nur noch einem Bruchteil der vorherigen Zahlen in der Pandemie.

Da die Impfquoten immer langsamer steigen, versuchen viele Länder nun, die Bevölkerung mithilfe von Anreizen zur Impfung zu ermutigen. Auch wenn im Falle weiter steigender Infektionszahlen lokale Rückschläge möglich sind, dürfte diese Förderung der Impfkampagnen dazu beitragen, die verbleibenden Beschränkungen weiter zu lockern. Menschen und Unternehmen sollten dadurch auf die gleichen Freiheiten wie vor der Pandemie hoffen können. Obwohl die Impfstoffe eindeutig wirksam sind, befeuert die hochansteckende Delta-Variante und deren Mutationen einen Anstieg der Zahlen. Das Ende der Pandemie ist also nach wie vor nicht in Sichtweite.

Mit der zunehmenden Ausbreitung der Delta-Varianten steigt weltweit die Zahl der Neuinfektionen. Die Belegung der Intensivbetten und die Anzahl der Todesfälle haben sich jedoch deutlich vom aktuellen Infektionstrend entkoppelt. Dies lässt sich vornehmlich auf die erfolgreichen Impfkampagnen in Nordamerika, Europa und China zurückführen. In Zukunft werden zusätzliche Impfstofflieferungen in die Schwellenländer nötig sein, damit die Konjunkturerholung nicht vom Kurs abkommt. Es ist erfreulich, dass es Anzeichen dafür gibt, dass die Impfstofflieferungen an Fahrt zunehmen. Menschen sowie große und kleine Unternehmen und auch Staaten haben sich angepasst und gehen mit dem Virus nun deutlich besser um. Dies legt nahe, dass die wirtschaftlichen Auswirkungen einer möglichen vierten Virus-Welle problemloser handhabbar und ein geringeres Risiko für den Markt sein dürften.

Da nun auch die jüngeren Altersgruppen geimpft werden, wird der Weg zurück zur Normalität mit den weiteren Lockerungen von Beschränkungen fortgesetzt. Dank der erfolgreichen Impfkampagnen wird die Wirtschaft weiter geöffnet, und die Ausgaben der während der Lockdowns aufgebauten Ersparnisse dürften zu einem Konsumboom führen. Die Menschen genießen wieder die Möglichkeiten von Urlaub, Unterhaltung, Einkaufen und Restaurantbesuchen – die angehäuften Lockdown-Ersparnisse lassen das Geld etwas lockerer sitzen. Auch das Geschäft vor dem Schuljahresbeginn dürfte den Innenstädten die dringend benötigte Wiederbelebung bringen.

Verständlicherweise hegen manche Anleger Bedenken, dass es zu einem weiteren Anstieg der Infektionszahlen kommen und dies die Konjunkturerholung verlangsamen könnte. Der Sommer geht zu Ende, und die Experten warnen davor, dass die Infektionszahlen mit den Lockerungen der Regeln weiter steigen könnten. Die Fallzahlen sind nach wie vor erhöht, und es besteht nun, da Kinder wieder in die Schule und Arbeitnehmer ins Büro gehen, die Gefahr eines weiteren Anstiegs. 

Die guten Nachrichten: Trotz der anhaltenden Ausbreitung der Delta-Varianten sind die Impfquoten nun höher und Menschen und Unternehmen haben gelernt, mit den Gefahren des Virus umzugehen. Die Erholung bleibt auf Kurs, und wir sind hinsichtlich des künftigen Wachstums zuversichtlich.

Die Impfstoffe verringern zwar die Zahl der Todesfälle, doch es gibt Anzeichen, dass die weltweite Konjunkturerholung an Fahrt verlieren könnte.

Achtung vor den Delta-Varianten

COUNTERPOINT september 2021