We hebben een neutrale beleggingspositie aangenomen voor aandelen, in lijn met onze langetermijnpositionering. Nu we in ons basisscenario uitgaan van recessie in Europa verkiezen we Amerikaanse aandelen en aandelen van opkomende markten boven respectievelijk aandelen uit de eurozone en wereldwijde aandelen (lees meer hierover onder het kopje Meer over onze standpunten). 

We beschouwen Amerikaanse aandelen om meerdere redenen als een hoogwaardige beleggingscategorie. De gestegen verwachtingen van de winst per aandeel voor aandelen uit de eurozone ten opzichte van Amerikaanse aandelen, in combinatie met hun vergelijkbare rendementen tot nu toe dit jaar, zullen steeds meer onder druk gezet worden door beleggers. Bovendien blijkt uit de analyse van historische cijfers dat Amerikaanse aandelen over het algemeen veel betere resultaten boeken dan aandelen uit de eurozone zodra de groei inzakt.

Wat betreft vastrentende waarden blijven we relatief meer beleggen in staatsobligaties van opkomende markten in harde valuta ten opzichte van laagrentende staatsobligaties om te profiteren van het extra rendement.

Waar kijken we naar?
Hoewel aandelenmarkten zich herstellen na de dieptepunten van juni denken we nog steeds dat er op de korte termijn veel onzekerheid blijft heersen. Daarom behouden we onze algemene posities voor aandelen en obligaties, in lijn met wat in onze ogen de beste samenstelling is op de lange termijn. Omdat de opkomende markten, en met name China, in de afgelopen weken minder goede resultaten boekten dan verwacht hebben we onze voorkeur voor opkomende markten boven wereldwijde aandelen herzien. We blijven positief gestemd over deze beleggingscategorie vanwege de enorme daling van de koerswaarde in vergelijking met zowel wereldwijde aandelen als haar eigen historische cijfers. We zien met name dat het monetair beleid van opkomende markten wordt verruimd, met China op kop. Tegelijkertijd zijn we alert op de binnenlandse risico's in de Chinese economie.

De huidige kwartaalcijfers en de bedrijfsverwachtingen blijven goede indicatoren voor de kortetermijnvooruitzichten in het bedrijfsleven. De aanstaande werkgelegenheidscijfers, inflatiecijfers en verwachtingen van de Fed (die allemaal in september worden gepubliceerd) zullen cruciaal blijken om in te schatten of de centrale bank werkelijk het tempo van de verkrapping gaat inperken. Hoewel één onderdeel van de dataset nog geen trend kan voorspellen stemt de daling van de Amerikaanse inflatie afgelopen maand - die groter was dan verwacht - ons hoopvol en sterkt onze gedachte dat obligatierentes hun hoogtepunt hebben bereikt, ook al blijft het niveau laag. De situatie in Taiwan en het mogelijke geopolitieke overloopeffect ervan zijn ook risico's die we in beeld blijven houden.

Wat is er aan de hand?
In ons basisscenario gaan we uit van recessie in de eurozone en het Verenigd Koninkrijk vanwege de stijgende kosten en de krapte op de energiemarkt. Ook al zakt de groei van de Amerikaanse economie in, toch zijn we positiever gestemd over de Verenigde Staten omdat we denken dat de inflatie daar zijn piek al bereikt heeft. De Chinese samenleving wordt heropend en de steunmaatregelen doen hun werk. Aan de andere kant nemen de covid-19-besmettingen weer toe en blijft de kans op lockdowns dus bestaan.

In de Verenigde Staten neemt de stijging van de kerninflatie (exclusief energie- en voedselprijzen) en de lonen iets af en de inflatieverwachtingen worden bijgesteld. Inflatie in de eurozone en het Verenigd Koninkrijk nemen nog steeds toe door de energieprijzen en de druk op de toelevering. We verwachten niet dat de consumentenprijzen sterk zullen dalen, maar wel dat de inflatie waarschijnlijk zal normaliseren - ook al blijft die daarbij boven het lage niveau van de afgelopen 10 tot 15 jaar.

Volgens de gegevens die het Amerikaanse centrale bureau voor economisch onderzoek (National Bureau of Economic Research) gebruikt om de gezondheid van de economie te meten stagneert de groei langzamerhand. Uit deze gegevens blijkt dat de Verenigde Staten geen recessie doormaken, hoewel het risico op een recessie in de komende 12 maanden toeneemt. Aan de andere kant bestaat de kans dat de recessie wordt afgewend. De centrale bank, de Federal Reserve, heeft nu meer flexibiliteit om rente minder snel te laten stijgen, of deze zelfs te laten dalen zodra de inflatie beter onder controle is.

De inflatie is in de zomer gelijk opgetrokken met de stijgende temperaturen en centrale banken schroeven de rente op om het klimaat te laten afkoelen. Dat heeft onrust veroorzaakt op de financiële markten. Maar sinds kort zien beleggers de nabije toekomst zonniger in nu de Amerikaanse inflatie haar piek lijkt te hebben bereikt en obligatierentes dalen. Tegelijkertijd is de kans op een recessie in Europa toegenomen, waarover u meer leest in de update van deze maand.

Deels vanwege de geopolitieke risico's denken we dat de markten op dit moment onstuimig zijn en we verwachten dan ook dat de omstandigheden voorlopig volatiel blijven. Met onze gediversifieerde portefeuilles kunnen we deze onzekerheid het hoofd bieden: ze zijn samengesteld om kansen te grijpen en bestand te zijn tegen risico's. Zoals altijd blijven we de rest van het jaar de economische omstandigheden en het beleggingsklimaat nauwlettend volgen en passen we onze portefeuilles aan zodra er verandering op komst is.

Terwijl we in ons basisscenario uitgaan van recessie in de eurozone en het Verenigd Koninkrijk en de grote onzekerheid aanhoudt, richten aandelenmarkten zich op de afname van de obligatierentes en de verwachte Amerikaanse inflatiepiek. Laten we bekijken wat dit betekent voor onze portefeuilles.

Een fragiel evenwicht

COUNTERPOINT SEPTEMBER 2022