Nous sommes désormais neutres vis-à-vis des actions, conformément à notre positionnement à long terme. La récession étant notre scénario de référence en Europe, nous privilégions les actions américaines et émergentes au détriment, respectivement, des actions de la zone euro et des actions mondiales (cf. section « Nos points de vue en détail »). 

Nous considérons en effet les actions américaines comme une classe d'actifs de premier ordre pour plusieurs raisons. Le fait que les révisions à la hausse des bénéfices par actions (BPA) soient plus élevées pour les actions de la zone euro que pour les actions américaines, tandis que les performances pour ces deux régions restent similaires depuis le début de l'année, devrait selon nous susciter des questions chez les investisseurs. En outre, l'histoire montre que les actions américaines ont tendance à fortement surperformer les actions de la zone euro lorsque la croissance ralentit.

Côté obligataire, nous continuons à surpondérer les obligations souveraines des marchés émergents libellées en devises fortes par rapport aux obligations d'État peu rémunératrices afin de profiter du rendement supplémentaire offert par celles-ci.

À quoi sommes-nous attentifs ?
En dépit du redressement des marchés boursiers depuis leurs niveaux planchers de juin, nous pensons que l'incertitude à court terme reste élevée. C'est pourquoi nous continuons d'aligner nos pondérations globales en actions et en obligations sur ce que nous estimons être la meilleure allocation à long terme.

Face à la sous-performance ces dernières semaines des marchés émergents, et notamment de la Chine, nous avons réexaminé notre préférence pour les actions émergentes par rapport aux actions mondiales. Nous restons positifs vis-à-vis de ce segment de marché compte tenu de sa forte décote par rapport aux actions mondiales et de sa propre histoire. Concrètement, nous anticipons un assouplissement de la politique monétaire des marchés émergents, sous l'impulsion de la Chine, même si nous sommes attentifs aux risques internes à l'économie chinoise.

La saison de publication des bénéfices et les prévisions des entreprises devraient être de bons indicateurs sur leurs perspectives à court terme. Les prochains chiffres de l'emploi et de l'inflation aux États-Unis ainsi que les projections de la Fed (tous publiés courant septembre) seront probablement déterminants pour évaluer dans quelle mesure la banque centrale est réellement sur le point de ralentir son processus de resserrement. Bien qu'un point de base ne suffise pas à établir une tendance, le recul de l'inflation américaine observé le mois dernier, plus prononcé que prévu, est encourageant et conforte notre opinion selon laquelle les rendements obligataires ont atteint un sommet, même si les niveaux restent peu élevés. La situation à Taïwan est un autre risque que nous surveillons, de même que toute retombée géopolitique éventuelle.

Quelle est la situation ?

Compte tenu de la hausse des coûts et des tensions sur l'énergie, la récession constitue notre scénario de référence pour la zone euro et le Royaume-Uni. Même si leur économie ralentit, nous sommes plus optimistes pour les États-Unis car nous pensons que l'inflation y a déjà atteint son apogée. La réouverture de la Chine et les mesures de relance qu'elle a prises sont bénéfiques. Toutefois, les cas de Covid sont en augmentation et les risques de confinement demeurent.

Aux États-Unis, l'inflation de base (hors énergie et produits alimentaires) et la croissance des salaires ont quelque peu ralenti, et les prévisions en matière d'inflation commencent à s'inverser. Dans la zone euro et au Royaume-Uni, l'inflation continue d'augmenter sous l'effet des tensions liées à l'énergie et à l'approvisionnement. Nous n'anticipons pas de baisse des prix à la consommation, mais nous pensons que l'inflation devrait ralentir tout en restant supérieure aux faibles niveaux de ces 10 à 15 dernières années.

Les statistiques utilisées par le US National Bureau of Economic Research pour évaluer la santé de l'économie indiquent un ralentissement de l'activité. Selon ces données, les États-Unis ne sont pas en récession, même si le risque que cela se produise au cours des 12 prochains mois augmente. Un tel scénario peut encore être évité. La Réserve fédérale dispose désormais d'une plus grande latitude pour ralentir le rythme de hausse des taux d'intérêt, voire pour commencer à les réduire lorsque l'inflation sera mieux maîtrisée.

À l'instar des températures, l'inflation a atteint des sommets cet été et les banques centrales ont relevé leurs taux d'intérêt pour calmer les esprits, ce qui a perturbé les marchés financiers. Toutefois, les investisseurs commencent depuis peu à entrevoir des jours meilleurs dans la mesure où l'inflation américaine semble avoir atteint son pic et où les rendements obligataires diminuent, même si les risques de récession en Europe semblent avoir augmenté. Vous trouverez de plus amples informations à ce sujet dans le bulletin de ce mois-ci.

En partie à cause des risques géopolitiques, nous pensons que les marchés sont actuellement en pleine mutation et que la situation restera instable pendant un certain temps. C'est pourquoi nous nous positionnons de manière à faire face à cette incertitude en misant sur des portefeuilles bien diversifiés conçus pour saisir les opportunités et surmonter les risques. Comme toujours, nous suivrons de près l'évolution de la situation économique et du contexte d'investissement sur le reste de l'année et ajusterons les portefeuilles si nécessaire.

Tandis que la récession dans la zone euro et au Royaume-Uni constitue désormais notre scénario de base et que l'incertitude reste élevée, les marchés actions se concentrent sur le repli des rendements obligataires et sur le probable pic d'inflation aux États-Unis. Voyons ce que cela signifie pour les portefeuilles

Un équilibre délicat

COUNTERPOINT SEPTEMBRE 2022