Au cœur du peloton
Par exemple, les actions britanniques ont sous-performé les marchés boursiers internationaux en 2020, l'incertitude entourant le Brexit ayant pesé sur la confiance des investisseurs, tout comme la pandémie de coronavirus. Les valeurs britanniques de petite capitalisation ont pris un retard considérable vis-à-vis du mouvement de reprise et nous pensons qu'elles le rattraperont dans les mois à venir. Elles se négocient avec une forte décote par rapport aux marchés mondiaux, ce qui laisse aux cours des actions une forte marge de progression.

Le segment britannique des petites capitalisations est plus lourdement pondéré que ses homologues mondiaux dans les secteurs susceptibles de bénéficier le plus de la reprise, comme les valeurs industrielles, les biens de consommation cyclique et l'immobilier. La plupart de ces secteurs sont notamment moins chers pour les petites capitalisations britanniques qu'à l'étranger. Le redressement du pays suite à la pandémie sera probablement similaire à celui de la plupart des autres grandes économies, permettant aux petites capitalisations cycliques de rattraper leur retard par rapport aux titres mondiaux. La levée des incertitudes liées au Brexit suite à l'accord conclu avec l'UE devrait également y contribuer.

Fin 2020, nous avons légèrement revu à la hausse notre allocation en actifs risqués au sein des portefeuilles afin de refléter l’embellie des perspectives que nous percevons. Le lancement des campagnes de vaccination contre le Covid-19 et la levée des incertitudes politiques liées aux élections américaines et au Brexit ont renforcé notre confiance dans la reprise. Bien que les mesures de confinement hivernales aient provisoirement freiné la croissance, nous maintenons notre appétit tactique pour le risque.

Compte tenu du vaste mouvement de redressement des actifs risqués par rapport aux niveaux planchers observés en 2020, notre attention se portera de plus en plus sur les classes d'actifs susceptibles de rattraper leur retard. Parmi elles figurent les titres britanniques de petite capitalisation. Nous surpondérons également les actions américaines, qui présentent des caractéristiques intéressantes en termes d'innovation, de composition sectorielle et de rentabilité accrue.

Même si de nombreux pays ont abordé l'année 2021 en instaurant de strictes mesures de confinement, la principale différence par rapport à l'an passé réside dans le fait que l'efficacité des vaccins devrait permettre la réouverture de l'économie au printemps. Parallèlement, les banques centrales continuent de maintenir les taux d'intérêt à des niveaux historiquement bas afin d'aider les États à financer leurs programmes de relance. Ces dettes continueront inévitablement à augmenter, mais leurs coûts de financement devraient rester très faibles.

Nous anticipons une forte relance budgétaire de la croissance financée par un déficit. En conséquence, les secteurs de l'économie qui ont le plus souffert de la pandémie devraient rebondir plus fermement lors de la phase de reprise. Parmi eux figurent des secteurs cycliques plus sensibles à la conjoncture économique, de petites entreprises et certains pays. Dans la mesure où les actifs exposés à ces segments comblent l'écart de valorisation relative, ils devraient surperformer.

Plusieurs pays ont commencé à vacciner leurs catégories de population les plus vulnérables fin 2020. Bien que les campagnes aient été lentes à démarrer, le nombre de personnes vaccinées augmente régulièrement et le rythme est même en train de s'accélérer au Royaume-Uni et aux États-Unis. Cette tendance devrait permettre aux pouvoirs publics d'assouplir leurs mesures de confinement au printemps, ce qui devrait raviver la croissance économique.

L'efficacité des vaccins contre le Covid-19 nous donne enfin l'espoir d'un retour à la vie antérieure à la crise sanitaire. La Norvège est déjà le premier pays européen à assouplir ses mesures de restriction liées au coronavirus, ce qui est encourageant. Nous sommes convaincus que les campagnes de vaccination permettront la réouverture de nos économies dans le courant de l'année 2021 et que la reprise sera vigoureuse.

L'embellie des perspectives a déjà fait des vagues sur les marchés financiers. Nous adoptons une démarche rigoureuse fondée sur la recherche afin d'identifier les régions, secteurs et styles d'investissement qui ont le plus à gagner durant la reprise, à savoir ceux qui ont été le plus durement touchés par la pandémie. Nous continuons de surpondérer au sein des portefeuilles certains actifs à risque qui, selon nous, réaliseront de bonnes performances cette année.

Retrouvez la synthèse de tous ces thèmes dans notre Counterpoint 2021.

Les pays, secteurs et entreprises qui ont été les plus touchés par la pandémie devraient connaître le rebond le plus marqué lors de la reprise

Réduire l'écart

COUNTERPOINT 
Février 2021

Notre stratégie prévoit en outre une surpondération des actions des marchés émergents. Les marchés boursiers de ces régions présentent une composition attrayante, avec une exposition relativement élevée à la technologie et une faible exposition aux secteurs de la « vieille économie ». Les prévisions de croissance à long terme restent plus élevées que pour les autres marchés, tandis que la croissance des bénéfices a touché le fond. Les titres des MÉ affichent actuellement une dynamique positive particulièrement prononcée.

Nous avons récemment réduit notre allocation en or pour la ramener de surpondérée à neutre. Après les solides performances enregistrées l'an passé, il nous semble peu probable que le cours progresse fortement à partir des niveaux actuels. Enfin, nous intégrons dans notre allocation tactique des obligations d'État américaines et des bons du Trésor américain indexés sur l'inflation (TIPS) en tant qu'actifs de diversification.